每經記者  曾春  發自北京

        央票發行量小幅回落，央行節后維穩意圖明顯。

        由于央行將于本周正式上調存款準備金率，公開市場放慢資金回籠力度。2月23日，央行仍未進行正回購操作，僅僅發行了170億元1年期央票，發行利率為1.9264%。與節前240億元的發行量相比，本期1年期央票發行量所有回落，利率則與上期持平。

        專家分析認為，央行節前上調存款準備金率對市場心理已經造成了一定的沖擊，出于穩定市場的考慮，本周央行回籠資金力度會有所放緩。

節后維穩市場

        “節前投放，節后回籠”是央行一貫的傳統，因此市場普遍認為節后央票發行量會繼續提升，但是本周1年期央票發行量卻不升反降。央行23日在公開市場發行了170億元1年期央行票據，發行量較節前下降了70億元。

        上海證券債券分析師許瑾表示，由于本周到期資金量較少，央行并不急于提高1年期央票的發行量。據WIND資訊統計，本周公開市場到期資金量為760億元。

        信達證券債券分析師李建朋認為，1年期央票發行量回落可能是央行為了避免發行量過大而導致貨幣市場利率過度波動，減輕上調存款準備金率給市場帶來的沖擊。

        2月25日起，央行將再度提高存款準備金率0.5個百分點。若以金融機構人民幣存款余額為基數計算，央行此舉將回籠資金逾3000億元。

        “由于上調存款準備金率對市場心理已經造成一定的沖擊，央行本周回籠資金力度不會太大，主要是為了避免市場產生不必要的恐慌。”第一創業證券債券分析師馮佳說，中央再次重申要施行適度寬松的貨幣政策，央行此舉也是與宏觀政策基調保持一致。

回收流動性壓力驟增

        盡管央行二次上調存款準備金率，但是其回收流動性的壓力并未減輕。

        為保證春節期間流動性充裕，央行此前在公開市場連續凈投放資金，累計凈投放資金近7000億元。而節后至3月末這段時間，公開市場到期資金量巨大，央行回籠資金的壓力驟增。據WIND資訊統計，3月份公開市場到期資金量達到7660億元。

        申銀萬國報告指出，貿易順差加大和熱錢流入導致外匯占款不斷增加，也增加了央行資金回籠的壓力。

        而作為央行回籠資金的重要工具，1年期央票發行量目前仍處于低位。由于央票發行利率一二級市場“倒掛”，這在一定程度上限制了央票的發行規模。目前1年期央票二級市場收益率為2.0479%，仍高出其發行利率逾12個BP。

        華泰聯合證券認為，節后央票發行利率仍有上行可能，主要原因兩點：到期資金回籠壓力和一二級市場利差仍在。

        馮佳說，央行回收流動性的力度會逐步加強，因此央票發行利率上行不可避免。不過，由于目前使用存款準備金率回收資金的成本更低，因此央行年內仍會再次上調存款準備金率，至于具體上調的時間，要視二三月份的信貸投放情況而定。

        李建朋也表示，央行目前更傾向于使用數量化手段進行調控，如果外匯占款持續增加，不排除存款準備金率創下歷史新高的可能。

3年期央票或將重啟

        由于目前加息預期的存在，央行對于1年期央票發行利率上行持謹慎的態度。如果央行公開市場回籠資金效果不明顯，3年期央票是否會重啟呢？

        許瑾表示，目前市場大環境仍然表現為適度寬松，但是央行會逐步收緊流動，因此未來央行重啟3年期央票的可能性很大，但是具體重啟的時點尚不好判斷。

        華泰聯合證券也認為，節后央行回籠壓力較大，3年期央票有推出可能。相對于1年期和3月期央票的低收益率，其較高的收益率水平對機構更有吸引力，有利于央行回籠計劃的順利完成。而短期回籠工具到期后，令央行重新面臨回籠壓力，也是央行有可能采用3年期央票回籠流動性的動因。

        上海證券報告指出，未來央行會繼續進行貨幣政策微調，包括1年期央票發行利率繼續上行，甚至可能重啟三年期央票的發行，流動性可能會逐步趨緊。



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