每經編輯｜每經記者 陸慧婧 發自上海    

每經記者 陸慧婧 發自上海

經歷了5年熊市的基金行業，在產品創新的推動下，去年出現了明顯復蘇的跡象，這也讓眾多基金公司看到了希望。然而，隨著券商產品創新的推出，進入6月的基金行業，明顯感到了不同尋常的壓力，分級產品尤甚！

去年風風火火的股票類分級基金，發展勢頭有所放緩。數據顯示，今年以來，超過一半的分級股基規模出現不同程度的縮水。業內人士表示，分級基金B類份額吸引力下降，是分級股基規?？s水的首要原因。

自身產品規模無法擴大，而券商等后起之秀又期望利用產品設計靈活等優勢，在分級基金上分一杯羹，發展近6年后，分級股基正遭遇“成長的煩惱”。

分級基金遇“瓶頸”/

經過2012年爆發式增長之后，近六成分級基金今年份額增長出現縮水。

根據金牛理財網數據顯示，今年以來截至6月14日，按照A、B份額分開計算，2013年之前成立，有數據可計的98只分級基金中，份額縮水的56只，份額增長的41只，1只分級債基沒有變化。

份額縮水的分級基金中，其中有52只為股基，幾乎包攬分級基金縮水榜單，成為份額縮水的“重災區”；份額增長的，僅17只為股基，占比僅四成，另外24只債基規模都有不同程度增加。

在業內人士看來，作為博弈市場漲跌的工具，分級股基規?？s水，難逃行情低迷影響，不過，分級股基自身設計因素也不得不提?！俺钟蠥份額多為長線投資者，流動性不足，而投資B類份額以短線交易為主，兩者流動性不匹配?！比A泰證券基金分析師王樂樂表示。

在另一位分級基金研究人士看來，分級指基份額縮水，主要還是由于B類份額吸引力下降?！癇份額6%以上的融資成本，對于大額投資者并不具吸引力，去年分級指基的向下折算事件，使得一批中小投資者意識到分級指基風險，而相應的向上折算條款，則要求母基金凈值翻倍才能收回本金，弱市之下，這一條件也顯得‘遙不可及’”。他表示，兩方面原因導致進取份額吸引力有所下降，持有B份額的投資者買入A份額進行配對贖回。

分級指基規模增長遭遇瓶頸，除銀華銳進、信誠中證500B等流動性較好品種，仍能維持存量規模，一些后發的分級基金份額則大幅流失——諾德深300份額僅剩54.34萬份，與年初相比，規模不足1成，華商中證500、金鷹中證500等分級基金規?？s水也在60%以上。

整體發展遇阻，又不具先發優勢，已有基金公司在為分級基金同質化苦惱。一位管理分級基金的基金經理稱，即便自己曾參與相關指數的編制開發，客戶也認可自己的經驗背景，但由于標的指數之前已有對應的分級產品，其管理的分級基金到目前規模也只有2億。

券商差異化競爭/

自身發展遭遇瓶頸期，來自同行的挑戰也越來越大。隨著去年券商資管新規出臺，券商集合理財產品也正式加入分級基金陣營。

根據原有的證券客戶資產管理條例，券商集合理財產品不能保本保收益。2012年10月18日，資管新政明確允許集合計劃份額分級，券商相關產品實現“約定收益”成為可能。

自去年國泰君安在大集合領域首推分級產品，截至6月14日，短短7個月，券商發行分級集合理財產品達已達700只之多，占同期發行的集合理財產品數量逾六成。

“券商集合理財設計的分級產品更為靈活，例如投資標的，小集合可以投資單一股票、單個項目，大集合可以投資公募基金產品，而在杠桿方面，公募基金初始杠桿最多不能超過2倍，券商集合理財產品無杠桿限制，此外公募基金分級產品只能分為兩類份額，券商分級也無明確要求，目前運行的券商中已出現分為3級份額的分級產品?！蹦橙绦袠I分析師對《每日經濟新聞》記者表示。

券商產品的靈活性已嶄露頭角。近期，恒泰證券發行的一款分級資產管理計劃，劣后B類份額杠桿高達36倍。除劣后B類份額外，該計劃優先份額再分A類與C類份額，掛鉤滬深300指數對賭。多空分級產品也有廣發、光大率先試水。

不過，在分析師看來，目前，券商高杠桿及多空分級的創新產品暫不會對公募基金形成正面沖擊?！案軛U為10倍以上集合理財計劃，幾乎都會在0.8元附近設置B類份額的止損線，這意味著母基金凈值只要下跌2%，分級產品就會面臨爆倉風險，即使是投資債券，母基金凈值波動2%也不是沒有可能，因此，從實際運作上看，這類高杠桿基金為了控制風險，幾乎都是投資單一標的，或單一項目，這也意味著這類產品大多都為小集合對接信托等融資項目的分級產品?！?/p>

此外，多空分級產品在券商范圍內并沒有大規模跟風現象，也說明這類交易性質的產品，沒有流通平臺，難以有效推廣。

“券商分級產品的優勢更多還是在于小集合的融資功能，小集合的投資范圍拓寬到信托，對接資金需求方?！鄙鲜龇治鰩熤赋觯捎趹鹇陨系牟町悾掏瞥龇旨壆a品，對公募基金整體沖擊不大，未來隨著大集合停發，券商大集合的影響也在減弱。

“影響肯定是有，畢竟對于資金量同時滿足兩類產品門檻的投資者，還是有了更多的選擇?！绷硪环治鰩煂Α睹咳战洕侣劇酚浾弑硎?。

行業、多空分級“突圍”/

四面夾擊，何為傳統分級股基創新之路？

“多空分級基金兩類份額都帶短線交易性質，這在一定程度上化解了傳統指數分級基金A、B份額的流動性不匹配的弊端，此外，行業分級基金也剛剛起步，這方面的市場空白尚待填補。”上述分析師指出，多空分級、行業分級或成為基金公司權益類分級基金未來創新的方向。

“公司已經有了滬深300等兩只跟蹤寬基指數的分級基金，而且分級基金經過多年的發展，目前市場上主流寬基指數都已經有對應的分級基金?！蹦郴鸸救耸繉Α睹咳战洕侣劇酚浾咄嘎叮敬蛩阍卺t藥、金融等熱門板塊上開發行業分級基金。

華南某大型基金公司數量投資部總經理表示，未來考慮布局多空分級基金，相關產品已經上報?！岸嗫辗旨壔鸬目炊喾蓊~一定程度上可以彌補目前傳統指數分級基金B份額的劣勢。”據其介紹，除了看多份額沒有融資成本之外，多空分級基金管理費將由兩類份額平攤，一改分級基金全由B份額承擔的模式?！斑@兩個方面都能降低看多份額的融資成本?！?/p>

基金募集申請公示表顯示，截至5月31日，信誠基金上報了中證800有色指數分基金、中證800醫藥指數兩只行業分級基金。

在多空分級基金上，基金公司的競爭更加激烈。繼中歐基金率先上報滬深300指數多空分級基金之后，國泰、廣發、長信、匯添富分別上報跟蹤滬深300及中證500的多空分級發起式基金，大成、華夏、嘉實則將產品進一步升級為分級ETF模式。此外，母基金跟蹤標的方面，華夏、嘉實在指數及貨幣上均有布局。

不過在集體攻城略地時，也有基金公司采取觀望態勢。業內某家在分級基金領域內占據領先地位的基金公司至今仍未上報多空分級產品，其數量分析總監在談及創新緩行時表示：目前所研究的多空分級基金模式，在極端牛熊市時，基金的定期折算容易造成份額的不穩定，因而公司對多空分級產品仍在研究。

上述華南基金公司數量投資部總經理也稱，盡管多空分級基金彌補了傳統分級基金某些方面不足，但這類創新產品也有自身一些缺點，比如，當持有空頭份額的投資者分到母基金份額作為收益時，會形成風險偏好錯位。