北新建材(000786)：石膏板業務穩定增長

石膏板滲透率提升和隔墻推廣保證公司主業穩定增長。中國目前的石膏板使用領域主要在工裝領域，住宅領域占比只有約三成，而美國新建住宅中的占比接近50%。受人工成本不斷上升影響，石膏板的性價比優勢不斷突出，未來其滲透率有望繼續提升。另外中國住宅領域石膏板的使用范圍主要在吊頂上，隨著政策的推動和地產商開發理念的轉變，石膏板隔墻的推廣逐步取得成效，2013年公司對望京soho和三亞棕櫚泉廣場項目都取得了訂單。

房屋業務成為公司再一個戰略重點。公司已經將房屋業務定位為石膏板之外的再一個戰略重點，近兩年做要做了兩件事：1、對產品升級換代，目前已經全面生產第三代房屋產品，同時儲備了第四代技術；2、建設示范項目，公司在在北京、四川、甘肅、內蒙等地進行了多處示范項目建設，涵蓋住宅、別墅、酒店等不同類型，為產品的全面鋪開打下了基礎。

房屋領域潛在空間遠大于現有業務，向上拐點隱現。公司房屋下游包括新農村建設、棚戶區改造等，由于成本問題，目前主要依靠政府進行推廣。從空間來看，我國農村房屋存量300億平米，假設公司能替代其中千分之一的份額，其容量是目前產品的數倍。公司房屋產品具有節能環保、施工周期短(2個月精裝)等優點，目前推廣的難點在于價格，不過隨著政府對節能環保的重視、農民收入提升和大規模推廣后成本下行，房屋業務向上拐點隱現。

維持“強烈推薦-A”投資評級。我們認為公司的石膏板主業仍將保持穩定增長，房屋業務處在增長前夜。未來若房屋業務推廣取得成效，將帶來公司盈利和估值的雙提升。我們預計公司2014-2015年的EPS為1.90、2.26和2.73元，目前股價對應2014年估值約8倍左右(不考慮增發攤薄、以及房屋業務的貢獻)。公司非公開發行將對業績進行一定攤薄，不過將有利于公司長期發展，我們繼續維持“強烈推薦-A”投資評級。招商證券