航空航天軍工行業：軍民融合之路

投資建議

軍民深度融合是軍工行業的發展方向，也將影響整個中國科技與經濟的發展進程，我們看好軍民深度融合帶來的中長期投資機會。

重點關注海空軍裝備升級、國防信息化建設、通用航空、民參軍等投資機會，關注國有軍工集團的資產證券化進程。

理由

需求決定軍工行業的長期成長性。中國的現代軍事工業已經具備一定的技術基礎和相對完善的研發生產體系，我們的裝備升級需求迫切而且需求空間巨大，海軍和空軍近10 年的需求都將超過萬億，軍工行業將成為帶動經濟發展的新引擎。

軍工產業和資本結合是軍民深度融合的前提。隨著科技產業化與事業單位改制的不斷深入，國有企業會向更市場化的方向發展，國有軍工資產證券化可以激發國有軍工企業的活力。

軍民深度融合是軍工行業煥發活力的必由之路。軍轉民、民參軍、軍工資產證券化的推進，都是軍民深度融合的體現。國家在適當控制的前提下，讓軍工企業充分參與市場競爭，充分調動社會力量參與軍工生產建設，可以有效降低研發與生產成本。隨著軍品招標向民營企業的不斷開放，民營企業也有可能誕生軍民融合的產業化集團。軍民深度融合是軍工行業健康發展的最佳狀態，軍民深度融合發展也將深刻影響中國科技與經濟的發展。

盈利預測與估值

首次覆蓋海特高新，給予推薦評級，目標價30.7 元，對應2015年37x P/E。預計公司2014/15 年EPS 分別為0.53/0.83 元。

首次覆蓋銀河電子，給予推薦評級，目標價30.8 元，對應2015年35x P/E。預計公司2014/15 年EPS 分別為0.75/0.88 元。

首次覆蓋國睿科技，給予中性評級，目標價37.6 元，對應2015年57x P/E。預計公司2014/15 年EPS 分別為0.53/0.66 元。

上調中國重工至推薦評級，目標價8.2 元，對應2015 年30x P/E。

預計公司2014/15 年EPS 分別為0.22/0.27 元。

維持航空動力、中航電子、威海廣泰、中國衛星、中航科工?推薦?評級，目標價分別從31 元/27 元/19.6 元/23.25 元/6.06 元調整到36 元/34.9 元/23.2 元/27 元/7 元。

風險

軍民深度融合進程低于預期。（中金公司）