森源電氣:大電氣航母揚帆起航

研究機構：國泰君安  撰寫日期：2014-09-18

首次覆蓋給予"增持"評級。公司貫徹大電氣戰(zhàn)略，配網業(yè)務延續(xù)高景氣，新能源、電能質量等新業(yè)務開始放量貢獻業(yè)績，我們預計2014-16年EPS為1.09/1.66/2.29元，凈利潤年均增速52%。綜合PE與PEG估值法，我們得出41.50元目標價，目標價對應2015年25倍PE，略低于可比公司平均水平。未來催化劑或包括:光伏電站建設獲進展、配網建設提速、與中信國安合作落地。

配網翹楚，借助產業(yè)景氣與資本市場實現(xiàn)大發(fā)展。公司是配網成套專業(yè)廠商，抓住三產剝離和集采招標機遇大幅提升市場份額，從區(qū)域龍頭成長為全國領先者，同時借助資本市場的融資力量助力產業(yè)快速發(fā)展，近7年來收入/凈利潤的年均復合增長率達33%和48%。我們判斷隨著配網產業(yè)景氣長周期的來臨，傳統(tǒng)業(yè)務仍將保持較高增速。

貫徹大電氣戰(zhàn)略，強勢切入光伏電站。公司尋找新的藍海市場，積極擴展產業(yè)鏈與嘗試新商業(yè)模式。公司縱向補充了配網元器件的產業(yè)鏈，提升了盈利能力；橫向開拓了電能質量以及光伏電站、LED照明等新能源領域，找到了新的盈利增長點，并探尋了總包等新商業(yè)模式。其中我們尤其看好光伏電站業(yè)務將成為新的增長引擎，公司具備資源優(yōu)勢與產業(yè)鏈優(yōu)勢，800MW光伏電站建設與轉讓不僅能夠提供短期增量業(yè)績，還能帶動大電氣產業(yè)鏈的配套銷售并培育總包能力。

風險提示:光伏電站建設不達預期的風險、與中信國安合作落地弱于預期的風險、電力系統(tǒng)招標進度慢于預期的風險。