做生態圈還是買業績？

面對目標，全通教育按下了并購驅動的按鍵，也順手勾畫了打造在線教育閉環生態圈的宏大戰略。

2015年1月，全通教育披露，擬擬82.87元/股定增633.52萬股及現金52500萬元，合計10.5億元收購繼教網100%股權(評估值為11.1億元，增值率943.13%)。

據查，繼教網為K12基礎教育教師職業教育提供系統平臺建設、課程內容開發和培訓體系構建等服務的教育服務企業，經營管理的全國中小學教師繼續教育網為教育部首批推薦的“國培計劃”網絡培訓平臺。

從去年3月開始，主推全通教育的券商研究報告即提出：“由于傳統教育環節中，教師是其中最重要的切入點，繼教網將進一步豐富平臺教師資源。作為全國教師繼續教育最大互聯網入口，繼教網將進行有效導流，并與全課網結合通過提供免費硬件和軟件能解決教師課上課下痛點，助其提高工作效率，從而不斷提升平臺粘性。”

如果說繼教網為全通教育打通了學校及教師入口，那么西安習悅則直接給公司推送了學生和家長用戶，進而布局多點在線應用。

公司披露，擬以82.87元/股定增57.92萬股+現金3200萬元，合計8000萬元收購西安習悅100%股權(評估值為8005.81萬元，增值率1854.21%)。西安習悅為專業從事教育信息服務的互聯網公司，主要業務為利用移動通信、互聯網技術和云計算技術，開發教育信息互聯網產品，構建信息化平臺。

然而，對于依靠收購實現流量導入的做法，記者在采訪中，難以獲得其他在線教育企業的認同。

“生態圈需要有一個堅實的支點，如小米，必須要自身手機終端做得非常強，才能夠靠后期并購導入其他流量。如果你的支點都沒做起來，弱弱聯合，客戶體驗與粘性提不上來，導流量的效果會很差。”某在線教育龍頭企業負責人對記者說。

目前的全課網，無論從用戶數、客戶體驗、粘性及忠誠度，還難以成為在線教育行業的“樂視”或“小米”。

在全通教育的在線教育畫餅尚難變現的情形下，如何支撐業績增長及高股價，俘獲投資者芳心？答案就是通過持續并購及再融資。一方面，通過并購迅速增加公司業績，維持高股價；另一方面，在高位發行股票再融資，獲得資金后再謀擴張。

2013年，繼教網營業收入24337萬元，西安習悅營業收入469萬元。同一年度，全通教育營業收入17225萬元。若收購成功，以上述業績來計算，意味著全通教育來年的營業收入將有望超過144%的增長。

這就是一個高估值與高業績承諾的資本游戲。為保證收購標的資產未來三年的業績增長，全通教育與朱敏等4名繼教網股東簽訂對賭協議，要求繼教網2015年、2016年和2017年凈利潤分別不低于6800萬元、8500萬元和10625萬元。另外，西安習悅股東承諾2015年、2016年和2017年凈利潤分別不低于580萬元、760萬元和1050萬元。

這意味著，繼教網和西安習悅合計凈利潤，在2015-2017年至少為7380萬元、9260萬元、11675萬元。

失色的校訊通業務

隨著各省市陸續清理有償使用的校訊通，該業務的盈利空間正在縮小。

在波瀾壯闊的互聯網風潮中，全通教育成功將自己包裝成一家互聯網公司，而非傳統的教育公司。

而在全課網的耀眼光環與并購催肥術背后，是全通教育昔日賴以上市、今朝日薄西山的校訊通業務的衰敗。

查閱資料，全通教育近三年營收從1.56億元增至1.92億元，觸及瓶頸；利潤水平原地踏步，為4000多萬元，2015年一季度業績更同比下滑；利潤率逐步降低，從27.9%到23.3%。業績K線背后，是全通教育賴以上市的“拳頭”業務——校訊通的光鮮不再。在該項業務中，全通教育對中國移動極度依賴，2014年中國移動為其貢獻銷售收入1.82億元，占其總銷售收入的94.85%。

上證報記者了解到，從2014年年初至今，深圳市、陜西省教育廳、保定市、樂山市、北京市等地有關部門先后下發通知，要求整頓校訊通。

對此，全通教育曾對外表示，“說校訊通被叫停并不準確，政府文件真正說的是學校不得為商業機構入校、入園辦理校訊通提供便利條件。”

事實上，或更早之前，已有多個省市在逐步清理有償使用的校訊通。2009年底，成都市教育局曾專門出臺文件規范“校訊通”的使用，要求還沒有開展“校訊通”業務的學校一律暫停使用該業務，已經開通的學校則要逐一清理。2010年5月，四川省教育廳發文，“校訊通”不準強迫使用。2011年3月，安徽省教育廳發文，明令禁止“校訊通”。

在2014年，校訊通業務引發更多爭論。作為家長與學校溝通的平臺，校訊通因其發送業務信息、強制使用、強制收費等而頻遭質疑。同時，隨著移動互聯網的崛起，校訊通的入口優勢正在被互聯網企業侵蝕。

隨著各省市陸續清理有償使用的校訊通，校訊通這項業務的盈利空間正在縮小。一季報顯示，全通教育盈利569.7萬元，比去年同期下降22.7%。

“‘校訊通’說白了就是教師用電腦向學生家長群發短信的平臺，主要的用途是布置作業。此前教師自發地用飛信向家長手機傳遞此類信息。但飛信是免費的，電信運營商不樂意，于是有了校訊通。只要打通教委，推廣非常便利，雖然名義上自愿，但家長一不愿讓孩子看臉色，二怕錯過重要信息，絕大多數家長都會訂閱。”長期關注全通教育的研究員對記者說。

對此，有觀察人士評價：“依靠校訊通業務起家，展現全通教育實際控制人陳熾昌打通運營商、教委的體制資源，在非市場化環境中謀利的商業實力。如今，要在互聯網市場化大潮中脫穎而出，基因是否會水土不服？”

市場終會給出答案。