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每經實習記者 肖達明 每經記者 岳琦 每經編輯 張海妮

9月“上會”被否后，恒力股份（600346，SH）近日決定繼續推進其百億重組。面對層層障礙，恒力股份仍不懈地推進重組，背后似乎顯示出對于募集資金的迫切需求。

《每日經濟新聞》記者注意到，高達百億的募投背后，是重組標的資產之一恒力石化(大連)煉化有限公司(以下簡稱恒力煉化)擁有的投資估算超過500億元的大型煉化項目。而在募集資金未能到位的情況下，另一重組標的恒力投資(大連)有限公司(以下簡稱恒力投資)已經在短期負債高企的情況下拆借20億元資金給關聯方“救急”。

按照行業研究機構預測，PTA（中文名：精對苯二甲酸；是重要的大宗有機原料之一，廣泛用于化學纖維、輕工、電子等領域）市場仍然存在著產能過剩預期，而上述煉化項目可以為恒力投資提供低成本原料。這也意味著，百億募資“補血”恒力煉化項目，將影響到公司試圖打造的“芳烴—PTA—聚酯”產業鏈未來整體的盈利情況。

公司：不存在為沖業績而掛賬

10月26日，恒力股份的公告顯示，發行股份收購恒力投資、恒力煉化股權，以及募集最多不超過115億元配套資金的重組將要繼續推進。這一方案曾飽受資本市場關注與爭議，一個多月前，方案才被證監會宣布不予核準。

再次沖擊重組募資背后，是收購的完成關系恒力集團方面能否完成“芳烴—PTA—聚酯”產業鏈的完整上市，以及恒力煉化“野心勃勃”的項目能否得到充足的后續資金支持。

2016年3月，江蘇恒力化纖股份有限公司(以下簡稱恒力化纖)借殼大橡塑(恒力股份舊名)上市。由于恒力化纖方面生產所需的原材料PTA主要從恒力投資的子公司恒力石化(大連)有限公司(簡稱恒力石化)采購，當時實控人承諾在恒力石化年度經審計扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為正且符合相關法律法規條件下，愿意將恒力石化整體注入上市公司。

在上述背景下，恒力股份啟動重組。一旦重組完成，不僅僅是恒力石化將會被注入上市公司，還會附帶恒力石化的潛在供應商恒力煉化正在建設的“2000萬噸/年煉化一體化項目”（以下簡稱一體化項目），建成之后每年可生產對二甲苯約450萬噸，使得恒力石化PTA生產所需的對二甲苯可以基本實現自給自足。

重組障礙的關鍵在于位于這一產業鏈中心位置的恒力投資，其2015年、2016年分別虧損近10億元、5億元。此外，實控人的承諾條件也對收購構成了障礙。這些因素也成為重組此前被否決的主要原因。 

不過，《每日經濟新聞》此前報道，隨著行業景氣度回升等因素，恒力投資前三季度業績表現較佳，且預期今年凈利將超過6億元。實控人承諾豁免議案也隨之通過股東大會審議，恒力股份才再次啟動了重組。

但是，恒力投資盈利能力的合理性和持續性也受到質疑，并被證監會明確提出。《每日經濟新聞》記者注意到，恒力投資上半年應收賬款及票據額度大幅超過2016年。對此，恒力股份方面回應稱：“上述應收賬款和應收票據均系正常業務行為而發生，業務真實，不存在為沖業績而掛賬的情形。” 

重組標的相互依存拆借“救急”

對于恒力投資所處的PTA行業波動，恒力股份方面回應稱：“隨著行業景氣度持續回升，行業整體盈利能力不斷增強，同行業上市公司業績均呈現較大幅度的增長。”

而金聯創分析師邱倩倩告訴記者，當前PTA市場的回暖受益于2015等年份的嚴峻虧損情況導致的產能縮減，實際上處于“緊平衡”狀況，在需求面趨向穩定的情況下，今年下半年、明年業內知名企業又存在復產預期，導致產能過剩壓低利潤的情況有復現的可能。

考慮到PTA市場的未來波動預期，恒力投資試圖利用產業鏈優勢降低原材料成本，從而爭取可持續盈利空間。這使得作為產業鏈基礎的恒力煉化具有極其重要的意義。按照規劃，恒力煉化項目的總投資金額為562億元，使用募集的配套資金不超過115億元，目前已經投資約70億元。

恒力股份認為，當前二甲苯產能嚴重短缺，2016年全年的產量僅為940萬噸，進口量卻在千萬噸級，進口依賴度超過50%。由于二甲苯的生產主要為國際石化巨頭所壟斷，導致我國企業對二甲苯的議價能力不強，增加了采購成本。煉化項目建成后能夠將我國對二甲苯的總產能提高30%以上。

邱倩倩告訴《每日經濟新聞》記者，PTA企業在對未來產能波動情況有所預期的情況下，可能會采取限產的方式進行調整，從降低成本上切入也是一個辦法。

不過，在恒力股份的產業鏈布局中，投資額巨大的恒力煉化項目的資金“饑渴”是最大的難題。在募資計劃一波三折之下，內部騰挪也悄然進行。記者注意到，恒力投資截至今年7月末應收關聯方拆借款超過23億元，系向恒力煉化提供財務資助，用于一體化項目的建設投入，而恒力投資截至今年7月末的短期借款合計達97.96億元。