每經記者｜王海慜    每經編輯｜何劍嶺    

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曾經作為券商行業頭號業務的經紀業務帶動行業收入增長的能力正不斷減弱。據機構統計，今年上半年，券商行業營收同比增長41.2%，其中證券經紀業務凈收入的同比增速不到20%，尚不及整體營收增速的一半。

從已披露的上市券商半年報來看，伴隨金融科技的投入加大等因素，不少券商經紀業務的利潤較去年同期的增幅并不明顯，有的頭部券商上半年經紀業務收入相較去年同期甚至不增反降。

雖然經紀業務的增長彈性正在喪失，但從券商收入的構成來看，傳統通道型經紀業務目前仍然是券商的“基本盤”。不過從境外證券行業的發展現狀來看，未來傳統通道型經紀業務或將長期承壓。

經紀業務增收乏力

隨著市場回暖，2019年上半年，國內股票市場交易明顯上升。根據Wind資訊統計，2019年上半年滬深兩市股票、基金日均成交6255億元，同比增加29.4%。

不過，上半年股基成交額的增長卻未能明顯帶動券商經紀業務同步增長。據機構統計，今年上半年，券商行業營收同比增長41.2%，其中證券經紀業務凈收入的同比增長率為19.6%，尚不及整體營收增長率的一半。進一步來看，經紀業務中占大頭的代理買賣證券業務（含席位租賃）凈收入今年上半年同比增長22%，同樣未能跑贏股基成交額的增長率。

從已披露的上市券商半年報來看，例如行業“一哥”中信證券今年上半年經紀業務實現凈收入37.99億元，同比下降7.6%；而事實上，今年上半年中信證券代理股票基金交易總額為8.2萬億元，同比實現增長。

對于這兩組數據變化方向的差異，中信建投非銀團隊分析認為，上半年全市場個人投資者交易活躍度大于機構投資者，中信證券經紀業務客戶以機構為主，代理買賣證券金額中機構客戶占46%，導致經紀業務表現跑輸行業。今年上半年，中信證券經紀業務傭金率萬2.74，同比下降0.68個bp。

對于在經紀業務上感受到的壓力，中信證券方面曾在今年的中期業績會上表示，公司經紀業務的KPI考核將淡化短期市場份額，強調客戶資產規模和有效客戶數量。

鑒于行業競爭趨于激烈，把“寶”押在經紀業務上的券商也逐漸減少。據東方財富Choice數據統計，從今年的券商中報來看，經紀業務凈收入占營收比例超30%的券商只有6家，而有多達15家券商經紀業務凈收入占營收比例低于20%。

經紀業務轉型成本少不了

從今年券商中報的情況來看，東方證券、招商證券等部分券商今年上半年經紀業務的成本增速要高于收入增速，這也使得這些券商經紀業務的營業利潤率難以提升。例如東方證券上半年經紀及證券金融業務收入同比增速為88.3%，但成本同比增速為170.7%，這導致該業務的營業利潤率只有13%。

有行業人士分析認為，近年來，券商經紀業務的增長乏力，除了與傭金費率持續下行有關外，為了不再“靠天吃飯”，轉型所需要花費的成本提升也是一個因素。

隨著同質化的通道型經紀業務對券商收入貢獻的彈性不斷降低，傳統經紀業務向財富管理轉型就成了擺在行業面前的課題。行業內不少券商都提出了發展金融科技、轉型財富管理的口號，然而做財富管理、形成差異化的用戶體驗，需要券商大量投入。相比頭部券商，不少中小券商可能會顯得力不從心。

某目前金融科技排名行業前三的券商網金部門負責人近日向記者表示，要實現“千人千面”的線上財富管理，需要券商做大量投入，“其他一些券商整個網金部門的人數還不及我們一個團隊，那么用戶體驗從何談起呢？”

近日，某頭部券商零售與網金部門負責人也向記者表示，券商零售業務要轉型做財富管理，如果不持續投入，用戶體驗、差異化將無從談起，“小券商可能甚至要為一個科創板模塊的花費猶豫一番，因為這一個模塊可能就要花完小券商一年所有的IT預算。而大券商會覺得這是必須要投入的，甚至為了長遠考慮，會花更高的成本做重復開發。”她認為，同樣在網金領域投入，大券商的優勢之一在于有比小券商更高的投入產出比。

另外，隨著券商經紀業務進入存量博弈時代，中小券商還將面臨業內大券商的競爭壓力。

在采訪中，上述某頭部券商零售與網金部門負責人向記者坦言，隨著券商零售業務進入存量競爭的時代，公司現在的工作重點除了要不斷打磨客戶體驗、為財富管理轉型打下扎實基礎外，還要想辦法去吸引行業內的存量客戶。

她預計，未來行業的競爭格局會越來越向頭部集中，以往中小券商憑借實體營業部布局總能分一杯羹的情況可能會面臨更大的挑戰，“因為現在客戶選擇券商的路徑很短，以后對很多年輕投資者而言可能就不會有‘看看我家附近有哪些營業部’這樣的想法了，他們會選擇那些熟悉的網絡平臺和一些知名的大券商。”

通道型經紀業務或長期承壓

雖然經紀業務的增長彈性正在喪失，但從收入占比來看，傳統通道型經紀業務目前仍然是券商的“基本盤”。目前國內券商傭金費率普遍在萬分之三左右。據瑞銀證券統計，今年上半年，國內券商行業傭金率為萬分之3.07，相比2018年全年下降0.9%，降幅趨緩。

不過從境外證券行業的發展現狀來看，未來傳統通道型經紀業務或將長期承壓。回顧美國證券市場的歷史，經紀業務傭金率的持續下滑也是歷史的必然。

據廣發證券非銀團隊今年發布的研報顯示，1975年以前，美國證券行業經紀業務占行業營收接近40%，其特點是輕資產運營，利潤率和周轉率較高，占用資本較少，但受市場行情影響，ROA波動較大。然而在1975年傭金率自由化后，美國證券行業經紀業務競爭加劇，傭金收入下滑。

廣發證券研報顯示，以交易收入為指標觀察美國投行交易商模式轉型，美國證券行業整體交易收入由1975年13.3億美元增至1990年148.7億美元，15年復合增長率為17.4%，在總收入中所占比重略微提升至21.5%；然而，與此對應的是行業交易傭金收入15年復合增長率僅為8.6%，在總收入中的占比降至16.8%，下降了22個百分點。

由于傭金價格競爭加劇，1990年后，美國證券行業交易傭金規模達到瓶頸，增長乏力。具備資本實力的頭部券商從通道經紀業務向交易經紀業務轉型，通過提供做市服務獲得交易傭金與投資收益的增厚收入。而中小券商則不具備相當規模的資本實力與證券持倉，與大型投行的利潤率差額不斷擴大。

與此同時，1990年后，互聯網興起催生了更多通過互聯網進行低傭金獲客的折扣券商，從目前美國折扣券商的收入構成來看，交易傭金收入占比都顯得相對偏低，真正賺錢的是財富管理等其他業務，例如美國折扣券商的代表——嘉信理財2018年收入構成中占大頭的是凈利息收入和資產管理費。