3月29日，杭州城西一家早餐店打出了“本店可適用杭州消費券，滿40抵10元”的招牌，平日論個買的燒麥和茶葉蛋，很多人一打一打地買。 圖片來源：都市快報 消費券猶如一針催化劑，以四兩撥千斤之勢，點燃了一些地方線下消費的熱情。來自杭州市商務局的數據顯示，截至3月29日下午4點，已兌付政府補貼2983萬元，已帶動杭州市場消費4.53億元，拉動效應達到驚人的15倍！ 據不完全統計，截至3月29日，全國已有30余個地區發布了消費券相關政策，“紅包雨”的總金額高達百億元。 部分省市區消費券發放情況（資料來源：公開信息整理，中泰證券研究所） A股市場上，部分受益的消費股今天也逆市走強，華聯綜超、京糧控股、道道全、惠而浦、西王食品等漲停。永輝超市漲逾4％。 圖片來源：東方財富網 政府補貼3000萬，拉動消費4.5億 在此次疫情中，中國的消費需求出現滑坡。國家統計局數據顯示，1月份至2月份，社會消費品零售總額同比下降20.5%。其中，商品零售下降17.6%。 3月18日，商務部消費司促進司負責人王斌在發布會上表示，鼓勵具備條件的地區和企業在公正公開的前提下，面向特定的群體、特定的商品、特定的領域推出各類消費券、購物券，促進消費回流和人氣回升。 據都市快報，3月26日，杭州宣布發放總額為16.8億的消費券。3月27日上午8：00，杭州首批消費券開放申領，兩分鐘發出50萬個消費券卡包。目前第一批已經全部申領完。 申領的方法很簡單，打開支付寶，在首頁專區進入“杭州消費券活動”頁面，就可以申領到價值5張滿40元減10元的線下實體店通用消費券。 圖片來源：都市快報 消費券的使用范圍，覆蓋了包括早餐店、加油站等在內的大部分線下門店和看病等“剛需”消費場所。 27日中午，領到消費券的杭州市民朱先生迫不急待地開車去離家最近的建國北路加油站里加了趟油，排隊付款時發現好多人不約而同地亮出了支付寶二維碼，甚至和營業員交流早上搶消費券的心得。朱先生分兩筆50元支付，很順利地省下了20元油費。 很多杭州市民像朱老生一樣，領到券后紛紛出門消費。杭州的大部分線下實體店也迎來了3月以來難得的消費高峰。 據錢江晚報，杭州聯華華商超市周末兩天支付寶的總交易額突破2000萬、全家便利店杭州200多家門店平均營業額增幅超過20%。 永輝超市主動加推周末特價4.9折商品，可與消費券疊加使用，杭州門店環比上周客流增加70%，甚至比去年同期增加25%，消費升溫明顯。 消費券也帶動了商場的銷售。銀泰百貨的數據顯示，3月份以來，杭州10家門店整體客流是2月份的五倍，其中銀泰百貨（城西店）是客流增長最快的門店。 銀泰百貨推出“滿1000返200”的春季美妝節活動。雙重促動下，3月最后一周迎來了本月客流量最大的一個周末，對比3月的前三個周末，增幅最高接近50%。杭州盒馬14家門店積極參與杭州消費券的活動，截至3月29日，門店銷量增幅47.3%，線下客流增幅50.5%，疫后消費增長明顯。 在沃爾瑪，消費券發放首日，門店客流增長了30%。“在使用支付寶付款情況下，店內所有商品都可以使用消費券。”沃爾瑪相關負責人表示。 上周六，余杭區22家大型商場、綜合體，人流19.26萬人，環比增長31%，營業額2342.4萬元，環比增長43%。 冷空氣并未削弱杭州市民出門體驗消費券使用的熱情。自3月27日早上8點開放申領消費券以來，截至3月29日下午4點，兌付政府補貼2983萬元，已帶動杭州市場消費4.53億元。 圖片來源：都市快報 2009年杭州靠消費券迅速恢復元氣 近日，中泰證券分析師李迅雷、楊暢在其研報中表示，消費券或可讓消費增速超過8%。如果發放3600億元消費券計，并按照10-15倍杠桿區間進行估算，則可增加3.6-5.4萬億消費，會對社零總額的同比增速產生抬升作用；即便按發放2400億元消費券計，全年社零總額名義同比增速達到8%以上也是有可能的。 上述研報還表示，從2009年1月開始，經歷次貸危機以后的杭州先后發放了兩期消費券，總額達到10.5億元。在發放消費券之前，2008年國際金融危機對杭州社零消費的沖擊要明顯大于全國平均水平。但在2009年1月發放消費券之后，杭州社零增速出現了非常迅速的回升。 消費券發放后杭州社零增速超過全國水平（資料來源：WIND，中泰證券研究所） 消費券發放之后實際的撬動作用能有多大？需要進行杠桿的測算。為此，選擇了南京作為比較的基準對象，原因在于杭州與南京都處于長三角地區，且都為各自省份的省會城市，并且2009年杭州與南京的社零總額名義值非常接近。 杭州與南京2009年全年社零總額的走勢（資料來源：WIND，中泰證券研究所） 從2009年杭州與南京的社零總額名義值的走勢觀察，可以發現，南京社零呈現出區間波動的特性，整體升幅偏低，但是杭州則出現了明顯向上的修復態勢。如果以南京社零總額名義值的環比增速作為基準增速，用來估算杭州不使用消費券的情況，就能比較得出消費券發放之后的實際效果。 消費券對杭州社零總額名義值的拉動效果估算（資料來源：WIND，中泰證券研究所） 通過估算，由于發放10億元的消費券，使得杭州2009年全年社零總額名義值增加約155億元，也就是實際杠桿系數達到了15倍。如果考慮到，在消費過程中，例如購買各種物品需要繳納一部分稅收，最終的財政投入或許要小于10億元，那么實際杠桿率或許要高于15倍。 同時，消費券到底能夠拉高社零總額名義同比增速多高的幅度？同樣將南京作為比較基準來反推杭州，若不發放消費券，杭州社零增速可能也將呈現出低位明顯波動的特征。由于使用了消費券，杭州社零總額名義同比增速出現了明顯抬升，拉高幅度最低5%，最高達到22%，區間內平均拉高幅度超過10個百分點，即消費券對社零總額名義同比增速的帶動作用也是非常明顯的。 消費券為何對提升經濟增速效果顯著？ 在國泰君安零售團隊看來，歷史上的消費券出臺，基本上出現在經濟遇到巨大沖擊的時候，這種一次性的消費券發放對提升經濟增速是有顯著作用的，原因有四： 1、消費券能夠放大乘數效應。乘數效應是指經濟活動中某一個變量的增減引起整個經濟總量變動的連鎖效應。邊際消費傾向越高，消費乘數越大，也就是說居民越愿意消費，對于經濟增長的拉動作用就越大。 發放消費券是一種比較中和的方式，既能夠規避發放食物和現金的弊端，又相當于政府把一部分的購買力從自己手里轉移到民眾手里，從而能夠在短時間內提升居民的邊際消費傾向，放大乘數效應，使經濟成倍增長。 2、消費券能夠緩解低收入家庭的經濟壓力。經濟下滑，企業降薪裁員，對于低收入群體的影響更大，而收入水平越低，對物價的變化就越敏感。收入水平會很大程度上影響人們的消費決策，其中低收入群體整體的生活質量呈現明顯的下滑。 南京、杭州等城市發放的消費券都包括特定的發放人群，如低收入群體，因此，消費券還有社會救濟的功能，對低收入群體的刺激作用更大。 3、消費券能夠在過渡時期發揮作用。調控政策通常從推出到落地需要一個消化期，如果將這種延遲視為一個長期政策，消費券則可以視為一個短期政策，能夠在短期內發揮作用，迅速提振特定領域的消費，并且能夠為中長期政策的落地實施提供緩沖時間，為下一階段的發展打下基礎，縮短經濟恢復的時間。 4、消費券能夠改善生產端的經營。消費是一切生產活動的最終目的，消費收縮必定會對生產端產生影響。疫情之下，如果需求疲軟，即使企業復工復產也找不到銷路。 因此政府給居民發放消費券能夠引導居民在特定領域進行消費，消費券看似發放到消費者手中，但真正間接受惠的是生產端的企業，發放消費券能夠刺激終端消費，從而促進企業擴大再生產，使企業用工增加，從而居民收入提升，再到居民進一步增加消費，形成良性循環。消費券間接助力企業生產經營的回暖，對未來政府財政收入的增加也有好處。 （本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔） 每日經濟新聞綜合 都市快報、錢江晚報、李迅雷金融與投資、國泰君安證券研究