【市場(chǎng)表現(xiàn)】

市場(chǎng)10月29日震蕩拉升，滬指再度回升至4000點(diǎn)上方。滬深兩市成交額2.26萬(wàn)億，較上一個(gè)交易日放量1082億。截至收盤(pán)，滬指漲0.7%，深成指漲1.95%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.93%。通信ETF（515880）再度走高，收漲1.89%。

資料來(lái)源：wind

【短期展望】

1、中美關(guān)系釋放利好信號(hào)，估值壓制因素較大程度緩解。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月25日至26日，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國(guó)務(wù)院何立峰與美方牽頭人、美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特等在馬來(lái)西亞吉隆坡舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商。雙方以今年以來(lái)兩國(guó)元首歷次通話重要共識(shí)為引領(lǐng)，圍繞美對(duì)華海事物流和造船業(yè)301措施、延長(zhǎng)對(duì)等關(guān)稅暫停期、芬太尼關(guān)稅和執(zhí)法合作、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、出口管制等雙方共同關(guān)心的重要經(jīng)貿(mào)問(wèn)題，進(jìn)行了坦誠(chéng)、深入、富有建設(shè)性的交流磋商，就解決各自關(guān)切的安排達(dá)成基本共識(shí)。雙方同意進(jìn)一步確定具體細(xì)節(jié)，并履行各自國(guó)內(nèi)批準(zhǔn)程序。

2、本周業(yè)績(jī)披露密集，投資節(jié)奏密集。國(guó)內(nèi)方面，本周已是三季報(bào)末尾，眾多光模塊、PCB、ODM等龍頭廠商仍未發(fā)布三季度財(cái)務(wù)報(bào)告。從產(chǎn)業(yè)鏈的情況看，三季度相關(guān)條線龍頭廠商業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大可能呈現(xiàn)一定增長(zhǎng)，或仍成為科技板塊亮眼的業(yè)績(jī)主線。但由于GB200向GB300的平臺(tái)切換，確收節(jié)奏可能導(dǎo)致部分收入遞延，因此，存貨、應(yīng)收賬款、合同負(fù)債等指標(biāo)的變動(dòng)也具備較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

3、英偉達(dá)GTC大會(huì)指引超預(yù)期，泡沫？不存在的！10月28日，英偉達(dá)CEO黃仁勛在GTC大會(huì)上透露，公司對(duì)在2025至2026年期間Blackwell-Rubin架構(gòu)累計(jì)將出貨2000萬(wàn)片，這意味著大約5000億美元的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入具備“可見(jiàn)性”。該收入預(yù)期將涵蓋其Blackwell及下一代Rubin架構(gòu)的產(chǎn)品。這意味著英偉達(dá)將在2026年實(shí)現(xiàn)3000億美元以上的收入，顯著高于當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期。

資料來(lái)源：英偉達(dá)官網(wǎng)

4、北美四大云廠商目前已有三家披露三季度財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，資本開(kāi)支角度看指引較為樂(lè)觀，其中谷歌呈現(xiàn)全面加速狀態(tài)。

谷歌：AI全面加速，三季報(bào)大超預(yù)期。25Q3合并收入同比增長(zhǎng)16%至1023.46億美元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%至349.79億美元。超過(guò)一致預(yù)期。其中，谷歌云收入同比增長(zhǎng)35%至151.57億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期。資本開(kāi)支方面，單季資本開(kāi)支達(dá)239.53億美元，全年預(yù)期910-930億美元，超過(guò)此前的850億美元指引。

資料來(lái)源：谷歌官網(wǎng)（不構(gòu)成個(gè)股投資建議）

微軟：業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期，當(dāng)季資本開(kāi)支超市場(chǎng)預(yù)期。FY26Q1微軟營(yíng)收達(dá)777億美元，yoy+4%。其中，微軟云收入達(dá)309億美元，yoy+28%。凈利潤(rùn)達(dá)277億美元，yoy+12%。資本開(kāi)支方面，當(dāng)季微軟資本開(kāi)支達(dá)349億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期的300億美元。

資料來(lái)源：微軟官網(wǎng)（不構(gòu)成個(gè)股投資建議）

Meta：26年資本開(kāi)支將會(huì)顯著增加。25Q3收入達(dá)512.42億美元，yoy+26%，略超市場(chǎng)預(yù)期。FY25資本開(kāi)支700-720億美元，此前指引為620-720億美元，但Meta表示2026年資本開(kāi)支將顯著增加。

資料來(lái)源：Meta官網(wǎng)（不構(gòu)成個(gè)股投資建議）

【中長(zhǎng)期展望】

一、AI基建模式投入從自有現(xiàn)金流投入轉(zhuǎn)向融資投入，算力硬件出貨量仍有上調(diào)空間。從OpenAI近期的動(dòng)作情況來(lái)看，算力需求供不應(yīng)求，全球掃卡動(dòng)作頻頻。且在10月22日OpenAI發(fā)布瀏覽器ChatGPT Atlas后，消耗的tokens數(shù)量明顯增長(zhǎng)，算力緊缺可能進(jìn)一步加劇。OpenAI近期大力融資后AI算力基建有望加速，其他廠商有望跟進(jìn)。此外，展望明年，一方面英偉達(dá)Rubin系列芯片放量可能衍生出更多的1.6T光模塊等高端配件需求，另一方面谷歌TPU7等ASIC芯片出貨也可能超出預(yù)期。總體而言，算力硬件市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，以光模塊為例，明年400G以上市場(chǎng)規(guī)模增速可能達(dá)翻倍以上。

二、目前國(guó)際宏觀環(huán)境持續(xù)改善，后續(xù)流動(dòng)性仍有進(jìn)一步改善的空間，AI作為牛市核心抓手，有望維持基本面、資金面共振。當(dāng)前A股步入慢牛長(zhǎng)牛，流動(dòng)性改善明顯。展望后市，經(jīng)濟(jì)基本面拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，權(quán)益市場(chǎng)機(jī)遇或中長(zhǎng)期持續(xù)。此外，美股方面，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健，美股科技龍頭成長(zhǎng)性斐然，有望持續(xù)引領(lǐng)AI浪潮變革。

三、我們總體判斷中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，可分批逢低布局。從目前AI發(fā)展的整體節(jié)奏來(lái)看，海內(nèi)外仍在加速，基本面上持續(xù)改善，關(guān)稅等風(fēng)險(xiǎn)總體可控。但目前市場(chǎng)仍存在震蕩可能，且伴隨漲幅累積，市場(chǎng)有短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議有興趣的投資者逢低布局。

【產(chǎn)品特征】

通信ETF核心含量達(dá)到21%，能良好的代表海外產(chǎn)品基本面。截至10月28日，通信ETF光模塊占比達(dá)52%，服務(wù)器占比達(dá)22%，疊加光纖、銅連接等環(huán)節(jié)，合計(jì)占比達(dá)81%，建議持續(xù)關(guān)注。

資料來(lái)源：wind，權(quán)重截至10月28日

【市場(chǎng)通信指數(shù)對(duì)比】

我們?cè)诖饲暗奈恼吕锩嫣岬剑蠹倚枰P(guān)注光模塊、服務(wù)器等核心環(huán)節(jié)，為方便大家選品，我們做了一下對(duì)比。從目前市場(chǎng)上主流的通信指數(shù)看，若看指數(shù)成分與wind光模塊、wind服務(wù)器概念指數(shù)成分重合的權(quán)重，通信ETF（515880）的標(biāo)的指數(shù)通信設(shè)備指數(shù)（931160）的“服務(wù)器+光模塊”合計(jì)占比達(dá)70.77%，位列第一名。

可能有的朋友看到這里會(huì)問(wèn)，為什么通信設(shè)備指數(shù)（931160）和通信設(shè)備主題指數(shù)（931271）的“光模塊+服務(wù)器”成分占比接近，但走勢(shì)卻有很明顯差異。為了搞清楚這個(gè)問(wèn)題，我們做了更深一步的對(duì)比。我們僅計(jì)算今年以來(lái)漲幅超過(guò)100%的成分，結(jié)果顯而易見(jiàn)，通信設(shè)備指數(shù)（931160）中漲幅超過(guò)100%的“光模塊+服務(wù)器”成分合計(jì)達(dá)59.54%，而通信設(shè)備主題指數(shù)（931271）卻為53.09%，差異超過(guò)6%。究其原因，是因?yàn)橥ㄐ旁O(shè)備指數(shù)（931160）中權(quán)重較大的個(gè)股基本面強(qiáng)勁，在北美算力的產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心地位和成長(zhǎng)先機(jī)。

資料來(lái)源：wind，中證指數(shù)（指數(shù)權(quán)重截至2025年9月30日）

從收益看，通信ETF（515880）的標(biāo)的指數(shù)通信設(shè)備指數(shù)（931160）今年以來(lái)漲幅達(dá)117.17%，漲幅位居同類(lèi)第一。

資料來(lái)源：wind（數(shù)據(jù)區(qū)間為2025年1月1日至2025年10月29日）