每經記者｜鄢銀嬋    每經編輯｜廖丹    

11月14日，山東農大肥業科技股份有限公司（以下簡稱農大科技）將迎來北交所上市委的審議，其IPO進程進入關鍵階段。

這家以腐植酸肥料、控釋肥料見長，在細分領域銷量領先的肥料企業，此番計劃募集4.13億元用于擴產及補充流動資金?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾剑谄錄_刺資本市場的背后，公司正面臨營收連續下滑、在手訂單縮水、核心產品價格承壓等行業逆風。

此外，募投項目緊急“瘦身”、報告期內大額分紅與理財行為，以及關聯交易定價公允性等疑問，都為此次IPO增添了諸多看點與不確定性。

在手訂單逐年下滑

招股書顯示，農大科技成立于2002年6月，主營業務為新型肥料及新型肥料中間體的研發、生產、銷售和技術服務，主要產品包括腐植酸增效肥料、控釋肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中間體。該公司包膜尿素產銷量位居行業第一，腐植酸復合肥料產銷量位居行業第二。

亮眼的市場地位之下，其近年的業績增長卻有些乏力。2022年至2024年及2025年上半年，農大科技營業收入分別為26.76億元、26.37億元、23.63億元和14.95億元，呈現下滑趨勢。

相比之下，同期凈利潤分別為1.01億元、1.01億元、1.45億元和1.26億元，出現了“增利不增收”的局面。

營收下滑的背后，是其三大主業不同程度出現萎縮。比如，新型肥料業務營收從2022年的19.68億元降至2024年的19.24億元，均價從2842元/噸降至2596元/噸；同期，新型肥料中間體業務營收從4.35億元降至3.02億元，均價從3442元/噸降至2681元/噸；普通肥料業務營收從2.3億元降至1.24億元，均價從3035元/噸降至2820元/噸。

圖片來源：農大科技招股書

值得注意的是，營收下滑并非行業概況。據農大科技招股書所認定的同行可比公司均值，2023年和2024年均有細微上升，同比分別增長0.85%、1.6%。

在手訂單數據也不夠樂觀。其第二輪問詢回復函顯示，2022—2024年末，農大科技在手訂單金額分別為6.29億元、4.7億元和3.32億元，而到2025年6月30日，其在手訂單又進一步縮減至1.40億元。農大科技表示，在手訂單逐年下降，主要原因是肥料原材料尿素等價格下降導致客戶采購行為趨于保守，訂單周期進一步縮短，以規避價格波動風險。

2億元資金用于理財，卻要募4000萬元補充流動資金

面對營收下滑與訂單低迷，農大科技似乎也調低了業務擴張的預期，其募投項目在上會前出現了“瘦身”。

據其此前披露的招股說明書，此次IPO擬募集資金5.52億元，計劃用于年產30萬噸腐植酸智能高塔復合肥項目、年產15萬噸微生態制劑系列產品生產項目、年產15萬噸生物肥生產線建設項目、環保低碳生物研發中心、補充流動資金。

圖片來源：農大科技前次披露的招股書

不過記者注意到，在其提交的“上會稿”中，募資項目已經縮水：取消了“年產15萬噸微生態制劑系列產品生產項目”，“補充流動資金”計劃募資額度減少了1000萬元。經調整后，農大科技擬首發募資金額也縮水25%至4.13億元。

放棄微生態制劑項目或有其現實考量。據問詢回復函披露，2022年至2025年上半年，該產品的產能利用率雖從15.25%提升至85.03%，但產銷率卻持續低迷，同期分別為33.69%、8.93%、6.03%和4.24%。2025年上半年，公司生產了近2100噸微生態制劑產品，但僅售出100噸。

行業整體情況也不容樂觀。根據卓創資訊數據，中國復合肥產能利用率較低，2024年為28.61%；且行業產能仍在擴張，預計2025年將新增產能400萬噸。

另一方面，農大科技在謀求上市募集資金（其中包括4000萬元用于補充流動資金）的同時，其自身的“不差錢”形象卻引發關注。招股書顯示，2022年至2024年累計分紅1.8億元，這三年累計凈利潤3.47億元，分紅比例接近52%。公司在問詢回復中表示，該分紅金額處于合理水平，與公司的經營情況相匹配。

此外，今年1月21日，公司公告擬利用不超過2億元的閑置自有資金進行委托理財。而截至2025年6月30日，農大科技的期末現金及現金等價物余額為1.68億元，資產負債率（母公司口徑）為32.91%。

存貨價值占流動資產比例達30%，關聯交易公允性屢被問詢

農大科技業務拓展承壓在存貨這一指標上也有體現。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3.34億元、3.13億元、2.77億元和2.07億元，占流動資產的比例分別為28.06%、32.38%、31.56%和24.57%。對于產品價格與大宗商品市場緊密聯動的化肥行業而言，這一存貨規模也面臨跌價風險。農大科技也表示，若因市場行情大幅下跌導致存貨產生大額減值，公司經營業績可能受到較大不利影響。

存貨結構中，原材料和庫存商品占比最高，兩者比例均在40%以上。其中，原材料占比一度高達54.53%，庫存商品占比最高也曾達到50.70%。值得注意的是，公司對存貨跌價準備的計提相對克制，報告期各期末計提金額在566.99萬元至661.60萬元之間，計提比例介于1.67%至2.87%。

銷售模式方面，公司的貿易商銷售占比在多數報告期內維持在2.3%至5.83%之間，但在2023年卻異常飆升至8.14%。這一異常增長與當年第一大貿易商兼第二大客戶“泰安羅森化工有限公司”密切相關。

天眼查信息顯示，該公司成立于2022年，注冊資本500萬元，社保參保人數僅6人。一家成立時間短、規模小的貿易商，如何在一年內產生近億元采購額，招股書未予詳細說明。

此外，貿易商銷售的毛利率水平波動較大且整體走低。以前十大貿易商的毛利率平均值看，報告期內分別為11.74%、15.72%、7.71%、6.02%。特別是在2024年和2025年上半年，該毛利率水平遠低于公司同期18.83%和17.49%的綜合毛利率。

農大科技的關聯交易公允性問題同樣受到監管重點關注。

實際控制人馬學文同時控制著山東合泰檢測技術有限公司（以下簡稱合泰檢測）。2022年至2024年，農大科技向合泰檢測采購檢測服務的金額分別為232.84萬元、218.90萬元和104.70萬元，占農大科技檢測服務總采購額的比例從約80%降至40%。

在具體采購價格方面，2022—2024年度，農大科技向合泰檢測采購的土壤檢測單價分別為204.78元/個、220.22元/個和310.67元/個，肥料檢測單價分別為557.32元/個、505.97元/個和553.28元/個。而同期合泰檢測向其他客戶提供的同類服務平均價格分別為土壤檢測189.29元/個、215.87元/個、303.60元/個，肥料檢測480.68元/個、377.65元/個、547.00元/個。

對比可見，農大科技的采購均價在各報告期內均高于合泰檢測對其他客戶的收費水平。

北交所在兩輪問詢中均對此提出質疑，要求說明定價公允性，是否存在利益輸送。農大科技回復解釋稱，土壤檢測價差在合理范圍，肥料檢測價格高是因檢測項目和難度不同，并測算稱即便按可比均價，對利潤影響也極小，為0.04萬元至2.81萬元之間。

對于農大科技招股書、問詢回復函中上述相關疑問，記者向公司郵箱發送了采訪提綱，截至發稿，尚未收到回復。

封面圖片來源：圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝