每經編輯｜彭水萍    

西部證券首席宏觀分析師 邊泉水 圖片來源：受訪者提供

回顧2025年，中國經濟的底色沒有改變，一直在延續修復式增長的狀態。從短期運行看，2025 年前三季度GDP累計同比增長 5.2%，盡管四季度面臨高基數和外部沖擊壓力，但在政策加力支持下，全年將實現 5%左右的增長目標。總體而言，2025 年宏觀政策取向和經濟運行基本符合此前預期，但通脹水平明顯低于預期。

展望2026年，作為“十五五”開局之年，內需擴張、政策持續寬松以及物價回升將共同支撐經濟增長，預計實際GDP增速仍可維持在5%左右。12 月 10 日至 11 日召開的中央經濟工作會議分析了當前我國經濟運行面臨的形勢，并對2026年經濟工作作出全面部署。會議指出，我國經濟長期向好的基本趨勢和支撐條件并未改變；2026年要著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，保持社會大局穩定，實現“十五五”良好開局。

歲末年初，對于2026年，雖然宏觀經濟仍將維持修復增長的狀態，但我們更加強調經濟和政策層面的一些新變化。那么，這種變化表現在什么方面呢？

第一，名義經濟增長明顯改善。

從宏觀基本面判斷，雖然經濟仍將繼續延續修復增長的格局，但由于通脹回升，名義GDP增長將明顯加快，預計名義經濟增長將從2025年的4%上升到2026年的5%。名義GDP增速明顯回升，將對居民部門、企業部門和政府部門的收入提升帶來正面影響。

名義GDP回升的動力來自通脹方面的改善。PPI 已出現企穩跡象，“反內卷”政策和擴大內需將有助于價格修復。預計2026年PPI跌幅明顯收窄至約-0.6%（2025年預計-2.6%）。在豬周期改善和核心通脹回升帶動下，CPI 增速有望轉正，預計增長約0.4%。在實際GDP增速基本持平的情況下，通脹回升將推動GDP平減指數改善，名義GDP增速有望回升至約 5%（2025年預計4%）。

外貿方面，中美元首會晤和經貿磋商取得階段性成果，美方取消部分加征關稅并延長“對等關稅”暫停期，有助于緩解中美貿易摩擦。盡管美國在中國出口中的比重下降，但對其他國家和地區出口的增長彌補了對美出口的回落，使整體出口保持韌性。預計未來一年中美貿易摩擦將進入相對緩和階段，有利于全球經濟和外需修復。2026年中國出口增速預計保持在5%左右，進口在國內需求回升帶動下，增速可能回升至3%左右。

消費方面，“以舊換新”政策在2025年對耐用品消費形成顯著支撐，但隨著政策實施后的基數抬升，其邊際拉動作用可能有所減弱。與此同時，2025年名義GDP和居民收入增速放緩，對整體消費形成一定制約。展望2026年，隨著通脹回升、名義GDP增速改善，以及育兒補貼、免費學前教育等政策逐步落地，居民收入增速有望回升，服務消費增長潛力有望進一步釋放。預計2026年社會消費品零售總額增速約為 4.4%，較2025年小幅改善。

投資方面，2025年固定資產投資增速明顯放緩，房地產投資持續下行對整體投資形成拖累。盡管企業盈利有所改善，但在PPI負增長背景下，企業實際利率仍然偏高，對投資形成約束。2025年四季度以來，穩投資政策明顯加力，政策性金融工具和地方政府債務額度集中投放，對基建和重點項目形成支撐。2026年房地產投資仍可能繼續下滑，但其占比下降后對整體投資的拖累將逐步減弱。預計2026年制造業和基建投資增速回升，固定資產投資整體增長約2%。

第二，新舊行業更替。

我們看到，在行業層面，過去幾年出現了去舊迎新、轉換賽道的局面，舊行業對增長的貢獻在下降，新的行業在上升。這種行業層面的變化在2026年可能將更加明顯。

房地產行業仍在調整過程中，舊行業在出清與轉型。房地產從“金融屬性”向“居住屬性”回歸，市場進入“L型”筑底階段。2025年1—9月全國房地產開發投資同比下降13.9%，新開工面積下降18.9%，供給端持續收縮；銷售面積同比降幅收窄至5.5%，伴隨待售面積下降，顯示地產正在庫存去化進程，政策重心轉向“房地產新發展模式”（如保障性住房收購、城市更新）。

DeepSeek敘事引發中外科技預期差的縮小。在中國AI產業生態中，DeepSeek的崛起成為一個標志性事件。DeepSeek大模型能力突破帶來中國科技股價值重估，這一認知轉變推動中國科技板塊出現明顯上漲。面對全球性的AI能源瓶頸，中國在能源系統（年度發電量超10萬億千瓦時）和戰略布局（國家產業基金、產業集群發展、“東數西算”等工程與政策支持）具備較大優勢。相比起美國的AI“缺電”敘事，國內更傾向于交易“缺芯”邏輯，自主可控是長期的主題投資。

展望“十五五”和2026年，建設現代化產業體系和科技自立自強是關鍵任務。“十五五”規劃建議指出“保持制造業合理比重，構建以先進制造業為骨干的現代化產業體系”。一方面，大國競爭范式從技術單點較量，升級為產業鏈的綜合博弈；另一方面，經濟發展的新引擎從傳統行業過渡到新質生產力。

第三，經濟再平衡。

從宏觀經濟的內外部經濟再平衡來看，內需是經濟發展的戰略基點。近年中國經濟呈現出“供強需弱”的特點，外需對中國經濟增長起到了顯著的拉動作用，并填補了一定的內需壓力，但這種外需拉動模式能持續多久？其不確定性決定了這難以成為經濟長期穩定增長的基石，擴大內需是應對國際不確定性、實現發展自主性的根本。2026年消費將有所回升，長期來看，未來居民消費率提升，消費行業投資價值顯現。

亞洲經濟體普遍表現為消費率低于投資率，從國際經驗來看，中國當前消費率提升與經濟實力和轉型階段并不匹配。從實現再平衡、再通脹的角度來看，僅靠投資增長放緩或者單邊供給收縮是難以實現再通脹的，反內卷與擴內需需要協同并進。

剛剛召開的中央經濟工作會議將“堅持內需主導”置于首位，強調深入實施提振消費專項行動，并提出制定城鄉居民增收計劃。居民收入是影響消費最核心的變量，若2026年居民收入增速回升，消費增長動能有望同步增強。會議還提出，要優化“兩新”政策實施，預計相關政策在2026年可能進一步向低收入群體和欠發達地區傾斜。同時，會議強調釋放服務消費潛力，未來在文旅、養老、醫療、托育等領域的政策支持力度有望加大。

第四，短期和長期政策兼顧。

從政策面來看，宏觀政策在短期和長期政策平衡中，將更加注重短期和長期兼顧。從2026年短期經濟來看，由于經濟仍處于修復式增長格局，財政和貨幣政策仍然需要保持寬松態勢。長期來看，無論是實現經濟再平衡發展內需，還是促進新興產業和未來產業的發展，長期政策的重要性不言而喻。

宏觀政策取向方面，中央經濟工作會議強調“發揮存量政策和增量政策集成效應”“做優增量、盤活存量”，明確2026年將繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，以形成對經濟恢復的持續支撐。財政政策方面，會議提出保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，同時加強財政科學管理，優化支出結構，規范稅收優惠和財政補貼政策。結合當前經濟形勢判斷，預計2026年一般公共預算赤字率仍將維持在4%左右，廣義政府融資規模較2025 年進一步擴大，但占GDP的比重可能保持基本穩定。貨幣政策方面，會議提出要靈活高效運用降準、降息等多種政策工具，保持流動性合理充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。預計2026年公開市場操作利率和貸款市場報價利率仍存在小幅下調空間。

從中長期視角來看，“十五五”時期在實現2035年遠景目標中具有關鍵承前啟后的重要意義。考慮到人口總量下降和老齡化程度上升對潛在增長率形成的長期約束，“十五五”時期經濟下行壓力相較“十四五”后期有所上升，但規劃建議明確要求經濟增長保持在合理區間。因此，在宏觀政策布局上，要兼顧短期政策和長期政策的平衡，側重于長遠發展。比如，擴大內需必須從三大支柱協同發力：提升居民收入、優化收入分配與完善社會保障。這些政策應對，既有短期政策的相機抉擇，也有長期政策的考量。

我們期待，2026年的這些新變化，不僅將為居民、企業和政府部門的收入改善帶來影響，也將提振社會各方面對經濟增長的長期信心。

（作者：邊泉水 西部證券首席宏觀分析師）

免責聲明：本內容與數據僅供參考，不構成交易建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839