每經記者｜楊煜    每經編輯｜魏文藝    

自2025年12月3日至2026年1月13日的28個交易日內，中國衛星（SH600118，股價121.52元，市值1436.96億元）收盤價累計上漲幅度超190%，市值大增942.80億元，一舉躋身“千億元市值俱樂部”。

不過，股價屢創新高的另一面是中國衛星業績仍處于低谷，2025年前三季度其歸母凈利率不到千分之五。公告顯示，中國衛星最新滾動市盈率達到2400.54倍。

圖片來源：中國衛星公告

在商業航天這一輪強勢行情中，中國衛星何以脫穎而出？公司在商業航天市場的參與度究竟有多高？

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，中國衛星作為商業航天零部件供應商，目前參與空間太陽電池研制等環節，盡管該業務交付量顯著增加，但利潤貢獻相對有限。

商業航天熱潮中，中國衛星究竟扮演什么角色？

中國衛星主業包括宇航制造和衛星應用兩部分，宇航制造業務涉及衛星系統研制和宇航組部件，衛星應用業務則涵蓋衛星應用技術設備制造和衛星應用服務。

目前，商業航天市場預期的核心與基礎是低軌巨型衛星星座進入組網階段。根據公司定期報告，中國衛星面向這一市場的業務集中在宇航組部件環節。

例如，2025年上半年，中國衛星完成了73萬余片空間太陽電池生產及交付，保障了商業衛星星座等空間工程項目單體太陽電池的生產任務需求；2024年，公司的衛星互聯網星座組網星載荷產品完成組批生產，成功試點商業航天產品研制模式轉型。

中國衛星控股子公司天津恒電空間電源有限公司（以下簡稱“天津恒電”）是上述業務的承載方之一。該公司由中國衛星與中電科藍天科技股份有限公司（以下簡稱“電科藍天”）分別持有50%股權。

據電科藍天招股說明書，天津恒電是一家專業從事空間單體太陽電池研制的企業，與電科藍天及其子公司共同協作生產宇航電源系統。而電科藍天是國內宇航電源的核心供應商，為包括千帆星座、國網星座等多個國家級重點型號工程提供電源產品。

凈利率不足千分之五，中國衛星為何盈利水平有限？

從上述業務來看，中國衛星主要參與國內商業航天零部件供應環節，結合國內衛星互聯網組網進度及天津恒電業績表現，該業務體量有增長苗頭。

2025年上半年，中國衛星實現營收13.21億元，同比增長28.00%。其中，天津恒電實現營收5.06億元，同比增長152.79%，但凈利潤僅為1672.11萬元，同比增長約6.83%，業務利潤率較低。

圖片來源：中國衛星2025年半年度報告

中國衛星在2025年半年報中表示，報告期內宇航部組件產品交付量顯著增加，但交付增量是以毛利率較低的商業航天產品為主，交付增量對公司利潤貢獻較小。

每經記者梳理發現，中國衛星近年的業績表現并不亮眼。2024年，公司營收同比減少25.06%，扣非后歸母凈利潤同比減少96.67%。2025年前三季度，公司扣非后歸母凈利潤僅為547.12萬元，毛利率9.62%，歸母凈利率0.48%，盈利水平相對有限。

對于業績下滑，中國衛星表示，是受到傳統行業用戶新簽訂單減少、業務轉型調整、部分產品升級換代、市場競爭激烈等影響。盡管2025年公司宇航部組件產品、地面系統集成項目等業務訂單同比增長，但利潤額相比往年仍大幅降低。

背靠航天五院，中國衛星能否坐享商業航天紅利？

中國衛星控股股東為中國航天科技集團旗下中國空間技術研究院，即航天五院。據中國航天科技集團微信公眾號，目前已發射的多組衛星互聯網低軌衛星中，航天五院是重要的抓總研制方之一。

背靠航天五院，中國衛星能否“近水樓臺先得月”？

1月13日，每經記者通過郵箱向中國衛星發送采訪函，公司回復稱：“相關問題請關注公司披露的定期報告、臨時公告及上海證券交易所指定的上證E互動平臺”。

隨后，每經記者又以投資者身份致電中國衛星詢問相關問題。該公司相關人士表示，航天五院為公司控股股東，兩家單位若存在關聯交易將嚴格按照公司法以及證券法有關規定進行，也就是說“是純市場化的、以合同或者是競爭的方式才可以去獲得訂單”。

就中國衛星涉及的宇航電源市場而言，電科藍天在招股說明書中表示，隨著近年來我國推動建設新型航天發展格局，同時商業航天產業快速興起，新理念、新模式、新產品的出現使得宇航電源業務的市場競爭格局更加激烈和復雜。

電科藍天還強調，商業航天產業的發展需要經歷一個培育過程，且潛在市場競爭者可能擁有比公司更具競爭力的成本、人才或其他資源，從而導致公司的產品競爭力下降。

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封面圖片來源：每經經濟新聞 劉國梅 攝