每經記者｜黃小聰    每經編輯｜趙云    

1月22日，易方達張坤管理的多只基金披露了2025年四季報。《每日經濟新聞》記者注意到，張坤管理的規模降到了500億元以下，多只基金的持倉也出現了一些變化，比如減持了白酒股。

同時，在四季報中，張坤還談到了對于市場以及投資的一些看法。在他看來，如果以“在有魚的地方釣魚”來衡量，過去幾年做出口的企業更符合標準，但未來某個時刻，市場會意識到投資需求在國內的公司也是“在有魚的地方釣魚”。

規模下降，減持白酒

最新季報顯示，截至2025年第四季度，易方達張坤管理的公募規模降至500億元以下，累計為483.83億元；去年三季度末時，這一數據為565.44億元。

多只基金出現凈贖回，這使得不少個股的持倉數量都有減少。

先來看易方達藍籌精選，前十大重倉股大多進行了減持，減持比較明顯的個股包括京東健康、分眾傳媒。另外，還減持了貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖這些白酒行業的個股。 

再看易方達優質精選，在前十大重倉中，騰訊控股、阿里巴巴-W、分眾傳媒等個股的持股數減少，持倉同樣下降的還有貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖。值得一提的是，攜程集團-S的持倉數量保持不變。

接著看易方達優質企業三年持有基金，該基金的前十大重倉股也大部分出現了減持的情況，減持比較明顯的包括了招商銀行、京東健康。另外，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖的持倉量也有明顯下降。

最后來看易方達亞洲精選，前十大重倉股中最大的變化是富途控股新進前十大，普拉達退出前十大。另外，三星、谷歌、臺積電這些科技股的持倉數量也有所減少。

整體而言，2025年第四季度，這幾只基金的前十大重倉股更換并不明顯，主要在于持倉數量的調整，張坤在季報中也坦言，主要是對結構進行了調整，調整了醫藥、消費和科技等行業的結構。

“在有魚的地方釣魚”

除了持倉變化，張坤在季報中也談到了對市場、投資的一些看法，涉及地產、AI等多個行業。

張坤表示：“最近幾年，從社零、消費者信心指數、CPI等指標來看，國內消費始終處于較弱的狀態。在上市公司中，相比主要做出口（即其他國家的消費或投資）企業，以國內需求為主的企業經營壓力總體更大一些。如果以芒格說的‘在有魚的地方釣魚’為標準來看，過去三年中前者更加符合這個標準。但是長期來看，我們并不認為這是一個常態。”

他認為，從存量角度，房價在過去5年的顯著下跌對居民的財富和資產負債表造成了負面影響，居民的預防性儲蓄上升和提前還貸也影響了國內消費需求。“我們認為，考慮較低的無風險利率水平、潛在可能的政策支持以及新開工面積的下降，主要城市的房價下跌有望進入尾聲。過去幾年，老百姓創造的增量財富被存量財富下降抵消，進而降低了消費意愿，這種情況未來有望改觀。”

因此，張坤指出：“從增量和存量兩方面來看，未來十年，不論是老百姓的實際生活水平還是社會保障水平，都會有一個顯著的提升，與發達國家的生活水平差距也會明顯縮小。在某個時刻，市場會意識到投資需求在國內的公司也是‘在有魚的地方釣魚’。”

另外，在談到AI時，張坤表示：“從這次AI浪潮來看，一個國家有強大的內需市場對科技創新也有重要的促進作用，強大的需求和盈利能力能夠虹吸全球的資源、人才和資本為創新服務。以海外領先的模型GPT和Gemini為例，這些已經成了不少投資者做研究的日常必備工具，其C端每年200美金左右的訂閱費構成了企業現階段重要的收入來源之一，在‘AI泡沫論’爭議的今天，這些實打實的訂閱收入對模型企業融資和持續投入的信心起了重要作用。”

“對比來看，我們投資的一家國內企業也擁有國內領先的基礎模型能力，如果有更加強勁的消費環境，訂閱收入和模型能力投入就能實現更好的互動，有助于未來追近全球領先的模型水平。”張坤進一步表示。