每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河1月30日發(fā)布研報(bào)，給予銀行行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

市場(chǎng)風(fēng)格切換，主動(dòng)型資金延續(xù)欠配狀態(tài)，偏好度維持低點(diǎn)：2025Q4主動(dòng)型基金對(duì)銀行持倉(cāng)總市值為305.45億元，占比為1.88%，環(huán)比+0.07pct，仍處于近五年低位；低配比例為8.88%，環(huán)比擴(kuò)大0.5pct。資金主要流向有色金屬、通信、非銀金融行業(yè)，持倉(cāng)占比分別較上季度+2.07pct、+1.89pct、+1.03pct。2025Q3以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格切換，板塊輪動(dòng)明顯。2026年年初至1月28日，滬深300指數(shù)上漲1.9%，有色金屬、石油石化、傳媒行業(yè)漲幅居前，分別上漲28.89%、12.49%、12.22%，銀行板塊下跌7.68%，表現(xiàn)弱于其他行業(yè)。整體來(lái)看，銀行板塊受主動(dòng)資金青睞程度維持相對(duì)較低。

被動(dòng)型資金流出擾動(dòng)是銀行板塊近期調(diào)整主因，后續(xù)申贖流出空間收斂：截至2026年1月28日，當(dāng)月申贖帶來(lái)的股票型ETF凈流出規(guī)模達(dá)7579.9億元，根據(jù)目前各指數(shù)中銀行板塊權(quán)重，測(cè)算申贖帶來(lái)的銀行板塊資金凈流出約831.4億元。結(jié)合規(guī)模與權(quán)重來(lái)看，滬深300ETF規(guī)模變動(dòng)對(duì)銀行板塊影響較大，1月以來(lái)滬深300ETF申贖凈流出約5438億元，測(cè)算帶來(lái)銀行板塊資金凈流出約654億元。規(guī)模最大的四只滬深300ETF持有結(jié)構(gòu)集中，前十大持有人平均持有比例約90%，其中市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)持有人主要為險(xiǎn)資和頭部券商。目前四大滬深300ETF市場(chǎng)份額已低于2025年上半年前十大持有人持有份額，平均減少約43%。預(yù)計(jì)賣(mài)盤(pán)壓力雖然仍存，但申贖流出空間收斂，對(duì)銀行板塊的影響預(yù)計(jì)減弱。

長(zhǎng)線資金對(duì)銀行定價(jià)的影響力進(jìn)一步凸顯，北向資金影響也值得關(guān)注：隨著資金擾動(dòng)加速出清，長(zhǎng)線資金對(duì)銀行板塊定價(jià)影響力上升，主動(dòng)型和被動(dòng)型公募資金影響力減弱。從中長(zhǎng)期來(lái)看，險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金主導(dǎo)定價(jià)有望穩(wěn)定銀行板塊估值中樞并推動(dòng)其進(jìn)一步提升，帶來(lái)超跌反彈機(jī)遇，開(kāi)啟配置窗口。對(duì)于以險(xiǎn)資為代表的長(zhǎng)線資金來(lái)說(shuō)，在低利率環(huán)境與資產(chǎn)荒延續(xù)背景下，銀行分紅穩(wěn)健、股息率高，可計(jì)入OCI以應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)，也可以權(quán)益法入賬分享高ROE區(qū)域行的利潤(rùn)增長(zhǎng)，進(jìn)一步提升投資收益。當(dāng)前A股銀行股息率平均為4.62%，紅利價(jià)值仍有吸引力；年初開(kāi)門(mén)紅節(jié)奏前置，全年信貸投放有望穩(wěn)增，負(fù)債成本優(yōu)化成效釋放有望支撐息差降幅收窄，基本面改善預(yù)期增強(qiáng)；政策面財(cái)政政策積極，貨幣政策延續(xù)穩(wěn)息差導(dǎo)向，亦對(duì)業(yè)績(jī)形成支撐，利好估值修復(fù)。此外，外資對(duì)A股市場(chǎng)保持樂(lè)觀，年初北向資金交易活躍。參考?xì)v史數(shù)據(jù)，每年Q1北向資金對(duì)銀行板塊持股量占比多較上年Q4有所提升，如近五年除2023年外，其他年份Q1對(duì)銀行持股量占比平均較上年Q4提升1.07pct。其中，部分股份行受北向資金偏好度較高，獲益外資增配的可能性更大。

投資建議：2025Q3以來(lái)，資金對(duì)銀行板塊青睞程度維持在相對(duì)低位，近期被動(dòng)資金流出對(duì)銀行資金面形成擾動(dòng)，預(yù)計(jì)申贖流出空間收斂，銀行估值低位配置窗口開(kāi)啟。在低利率與中長(zhǎng)期資金加速入市的環(huán)境下，銀行板塊高股息、低估值的紅利屬性仍對(duì)險(xiǎn)資等長(zhǎng)線資金具備持續(xù)吸引力，加速估值定價(jià)重構(gòu)。同時(shí)，北向資金年初活躍，有望增配銀行板塊，其中偏好度較高的部分股份行獲增配可能性更大。我們繼續(xù)看好銀行板塊紅利價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、郵儲(chǔ)銀行（601658）、招商銀行（600036）、江蘇銀行（600919）、寧波銀行（002142）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——核電建設(shè)熱潮下，設(shè)備廠忙到“飛起”！訂單已排至2028年，員工三班倒，產(chǎn)線24小時(shí)不停

（記者 王曉波）

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