年初以來，大家能看到A股市場表現出了較強的韌性，從寬基指數層面來看，呈現出相對震蕩偏強的走勢。

當然，大家也能看到，市場仍面臨一定拋壓。比如，我們注意到部分核心寬基指數的ETF出現了一定贖回；同時，融資保證金比例有所提升，這對整個市場可能會起到一定的降溫作用。

站在當前位置，我們該如何看待市場，首先看A股的估值：盡管2024年9月24日以來市場經歷了一輪快速上漲，萬得全A的PE估值，在過去10年中處于相對偏高的位置，基本高于過去10年均值加一倍標準差的水平。靜態來看，估值水平并不算低，純粹的估值修復行情可能已經完成。

但同時，從股市的風險溢價水平——即A股市盈率倒數減去10年期國債收益率這一指標來看，目前其仍處于過去10年均值附近，該指標也反映了A股市場的性價比。目前國內10年期國債收益率仍處于極低水平，過去一兩年，國內各類大類資產（尤其是樓市、債市）的收益表現，相比股市而言相對落后。從風險溢價指標來看，當前A股市場仍存在一定的價值重估空間。今年來看，國內外政策發力、A股自身盈利改善以及后續可能出現的增量資金入市等因素，都有望驅動A股進一步展開價值重估行情。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月

結合今年的市場環境及當前指數位置，我們的基本判斷是：2026年A股市場可能會將呈現寬幅震蕩上行的行情。當然，自2024年“924”行情以來，A股漲幅已不算小——從約2700點上漲至當前的4100點左右，這一漲幅相比2019-2021年那一輪牛市已較為顯著。但后續我們將介紹的一系列基本面及資金面因素，仍可能將驅動A股呈現寬幅震蕩上行的走勢。

從國內經濟基本面來看，四季度整體表現相對偏弱，社零、工業增加值、固定資產投資等指標目前仍處于偏弱狀態。同時，作為前瞻性指標的制造業PMI，其數值高于50即代表制造業景氣度環比上行。國內2025年12月制造業PMI有所回升，重新回到50以上的擴張區間，但今年1月PMI不及預期回落至收縮區間。當然，在經濟基本面偏弱的背景下，開年以來國內宏觀政策持續發力。年初財政部門推出了一系列組合式貼息政策，其力度和覆蓋廣度相比以往有明顯升級。例如，個人消費貸與服務業經營貸的貼息期限延長至2026年年底，同時實現了政策的擴圍與提標；此外，此前已有的設備更新貼息政策力度也有所加大。總體來看，今年財政政策在原有發力方向上進一步加大力度、拓寬覆蓋范圍，有望支撐國內宏觀經濟持續企穩復蘇。

另外，貨幣政策方面，2026年年初以來也呈現出結構性發力的特點。盡管宏觀基準利率未作調整，但在結構性領域仍有動作：例如，再貸款、再貼現利率有所下調；在支農支小、科創及民營債等重點領域，也實施了擴額度、擴范圍等操作。因此，貨幣政策操作呈現出鮮明的結構化支持特點，重點向科創及中小微領域傾斜。

海外方面，核心關注點在于美聯儲的貨幣政策走向。短期來看，美聯儲在今年一季度及后續議息會議上可能會暫停降息操作，但從全年維度及美國經濟基本面來看，當前已具備降息條件。一方面，美國通脹數據整體偏低且處于可控狀態，再通脹風險相對有限；另一方面，美國勞動力市場正緩慢降溫：新增非農就業人數有所下降，失業率則呈現低位回升態勢。因此，在就業降溫、通脹偏弱的背景下，美聯儲今年大概率仍在降息通道。

綜上來看，今年國內外大概率仍將維持流動性寬松格局，加之國內財政政策正處于加力擴圍的趨勢中，因此我們對今年A股的表現并不悲觀。

尤其是從盈利端來看，國內PPI降幅已有所收窄，這反映出國內財政政策、貨幣政策的發力以及相關調控措施，帶動了中上游物價回升。同時，2026年滬深300指數的盈利預期增長近期已有所上修，這也反映出國內市場及投資者對A股企業未來盈利修復與增長持積極樂觀態度。這是盈利側釋放的積極信號。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月

另外從資金層面來看，今年的核心趨勢之一是居民儲蓄向股市轉移。過去幾年，在國內各類大類資產中，A股表現相對領先，市場預期今年居民儲蓄從存款端向股市端轉移的趨勢仍將延續。這一趨勢可從相關數據得到支撐：截至2025年年底，國內定期存款規模達122萬億元，其中約29萬億元將在今年一季度到期；此外，二至四季度還將有51萬億元定期存款到期，今年全年到期的定期存款總額將近80萬億元。當然，并非所有到期資金都會流入股市，但在國內無風險收益率相對偏低、其他投資方向缺乏吸引力的背景下，預計仍有部分資金將流向A股市場。

當前居民儲蓄與A股市值的比值仍高于歷史均值。這意味著過去幾年居民儲蓄持續累積，但A股總市值的增長相對平緩。因此，這一比值仍有進一步下行的空間，也就意味著居民儲蓄流入A股市場的潛力依然較大。

數據來源：Bloomberg， UBS

另一方面，從國內公募主動權益基金的發行情況來看，其整體熱度與規模相比2019-2021年牛市仍相對偏低。盡管新基金發行數量已處于較高水平，但發行金額與2019-2021年高點相比仍有較大差距。因此，未來基金發行仍有一定的提升空間。

數據來源：UBS

當然，關于居民入市這一話題，市場討論已較為充分。其核心驅動因素主要取決于兩方面：一是國內無風險收益率水平，包括債市、貨幣基金等產品的收益率，這會影響投資者是否選擇投資股市；二是股市自身的表現，這將直接影響投資者投資A股的意愿與熱情。

從目前的情況來看，國內的無風險收益率整體仍處于偏低水平。同時，股市自2024年9月以來，其夏普比率及收益率水平較2024年之前有顯著提升。在這樣的收益率表現（包括夏普比率表現）之下，未來增量資金入市的趨勢值得期待。當然，短期市場也非常關注一些降溫動作，例如2026年1月融資融券最低保證金比例已從80%上調至100%。

目前A股融資余額雖處于高位，但融資余額與A股自由流通市值的比例，相比2015年高點仍不足歷史峰值的一半。盡管當前融資余額絕對金額較高，但過去10年左右A股市值已大幅增長，因此這一比例并未處于高位。

此外，從下面這張圖所呈現的A股融資交易成交額占總成交額的比例來看，目前較2015年高點仍有較大提升空間。說白了，當前融資交易熱度并未出現明顯抬升，整體處于合理區間。因此，2026年初融資保證金比例的上調，可能更多是為了提前防范杠桿風險，推動市場呈現中長期穩健行情。

數據來源：Wind，UBS

2026年A股可能會呈現寬幅震蕩上行態勢，風險溢價看具備進一步價值重估空間，資金面、政策面、盈利端形成多重支撐，核心賽道聚焦科技+周期雙輪驅動，通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）、礦業ETF（561330）等標的值得關注。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

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