每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜陳俊杰    

據港交所，上海哥瑞利軟件股份有限公司（下稱“哥瑞利”）日前公開了向港交所呈交的IPO（首次公開募股）申請文件，國泰君安國際和民銀資本為聯席保薦人，該申請版本曾于2025年8月29日以保密形式提交。據招股書，哥瑞利擬將此次港股IPO募資凈額用于提升研發能力和解決方案供應；選擇性地尋求國內外戰略聯盟、投資、并購機會；提升商業化能力，以及營運資金及一般企業用途。

據中國證監會國際合作司2月14日發布的備案通知書，哥瑞利擬發行不超過1150萬股境外上市普通股并在港交所上市。公司22名股東擬將所持合計約6067.61萬股境內未上市股份轉為境外上市股份。

《每日經濟新聞》記者（下稱“每經記者”）注意到，作為國內較早涉足半導體CIM（計算機集成制造）系統的企業，哥瑞利近年來抓住了國內泛半導體產業發展的紅利，營收規模快速擴大。然而，在收入高增長的表象之下，公司不僅連續三年半錄得大額虧損，經營性現金流也持續處于凈流出狀態。此外，作為一家軟件企業，哥瑞利偏低的毛利率水平以及高企的應收賬款，也成為其沖刺資本市場不得不面對的問題。

報告期內毛利率波動較大，一度低至3.4%

哥瑞利是一家泛半導體行業的高端智能制造軟件解決方案提供商，專注為泛半導體行業先進制造場景量身定制智能軟件解決方案的研發與商業化。

2010年，哥瑞利首次上線8英寸半導體制造執行系統（MES）。2023年初，哥瑞利成功交付了12英寸前道18納米工藝、含核心制造執行系統的國產CIM系統，成為國內首批實現12英寸晶圓制造全廠全自動化智能制造軟件解決方案突破的供應商之一。依托可擴展的技術與產品能力，公司已成功將業務拓展至顯示面板、印刷電路板及光伏等領域。

據招股書，2022年、2023年、2024年和2025年前四個月（下稱“報告期內”），哥瑞利的主要收入來自于智能制造軟件解決方案（IMSS），收入占比分別為99.1%、99%、99.1%和99.1%，剩下極小部分的收入則來自于維護服務。

圖片來源：哥瑞利招股書

然而，在哥瑞利最核心的IMSS業務上，客戶留存率指標在報告期內呈現持續下降趨勢——2023年的客戶留存率為50.5%，2024年降至42.5%，截至2025年前四個月，該指標進一步下滑至17%，累計下滑33.5個百分點。

圖片來源：哥瑞利招股書

作為一家軟件解決方案公司，哥瑞利毛利率表現出較大的起伏且整體處于偏低水平。報告期內，公司毛利率分別為16.9%、3.4%、13.2%和6.1%。其中，2025年前四個月的毛利率（6.1%）較2024年同期的23.9%出現大幅下滑。對于2025年前四個月的毛利率同比大幅回落，公司稱，“主要是因為我們在CIM軟件解決方案下的數個項目中，雇員福利開支相對較高，拉低了截至2025年4月30日止四個月的整體毛利及毛利率”。

圖片來源：哥瑞利招股書

報告期累計虧損超3.6億元，經營性現金流持續“失血”

乘著行業的東風，哥瑞利的營收表現頗為亮眼。報告期內，公司分別實現收入1.11億元、1.65億元、2.49億元和8105萬元。然而，與營收的增長形成鮮明對比的是，哥瑞利的盈利能力遲遲未能兌現。報告期內，公司的凈虧損分別達8688萬元、1.27億元、1.03億元和4334萬元，累計虧損超過3.6億元。

圖片來源：哥瑞利招股書

對于虧損的原因，公司在招股書中解釋稱，主要是由于處于業務及營運拓展階段，并在快速增長的市場中持續進行高額的研發投資。報告期內，公司的研發開支分別為5547萬元、6642萬元、5902萬元和1608萬元。高額的研發投入是否能迅速轉化為盈利能力，目前仍是個未知數。公司亦坦言，“我們可能在不久的將來無法實現或其后保持盈利能力”。

盈利能力的孱弱直接反映在了公司的現金流上。報告期內，哥瑞利經營活動產生的現金流量凈額分別為-1億元、-1.16億元、-1.43億元和-6629萬元，三年多累計“失血”超4.2億元。公司對此解釋稱，主要是由于報告期內產生凈虧損、非現金項目調整（主要是存貨減值虧損），以及營運資金的變動。

圖片來源：哥瑞利招股書

剖析其成本結構可以發現，公司存貨及其他合約成本規模龐大，截至各期末分別為1.77億元、1.61億元、1.09億元和8560萬元。受此影響，公司在各期分別確認了1848萬元、2426萬元、1525萬元和694萬元的存貨減值虧損凈額，對當期利潤造成直接侵蝕。

此外，哥瑞利目前的日常運營和擴張極大程度上依賴于外部融資。截至2025年4月末，公司的現金及現金等價物余額僅3332.8萬元。按照招股書中的測算，若以2024年平均每月1230萬元的資金消耗率計算，公司目前的現金及等價物、金融投資等結余，僅能維持約33.5個月的財務可行性。

圖片來源：哥瑞利招股書

招股書顯示，報告期內，哥瑞利來自前五大客戶的收入分別為6920萬元、8970萬元、1.16億元和4250萬元，分別占當期總收入的62.4%、54.2%、46.7%和52.5%。對于大客戶的依賴，使得公司的應收賬款規模居高不下。截至各報告期末，哥瑞利的貿易應收款項及應收票據以及合約資產合計分別達到1.08億元、1.17億元、1.68億元和1.83億元。

招股書還指出，哥瑞利通常不與該等主要客戶訂立長期合約，業務多按單個項目進行。這意味著，如果任何主要客戶因宏觀經濟影響或自身業務調整而減少采購、延遲付款，或轉向競爭對手，公司的業務和財務狀況將受到“重大不利影響”。

董事長孫志巖合計控制近54%投票權

哥瑞利成立于2007年11月，但僅僅一年多后，持股20%的孫廣聰便將持有的公司全部股權分別轉讓給了姜志及孫志巖（公司創始人、執行董事、董事長兼總經理）。成立以來，為提供資金以實現戰略增長并擴大股東基礎，哥瑞利已進行數輪融資。2021年1月，公司完成股改并改名。

哥瑞利的最后一輪D輪融資于2023年10月完成，投后估值達到35.4億元，較2019年12月完成的B輪融資后的估值（7.55億元）增長了368.87%。數輪融資中，哥瑞利引入了國投重大專項基金、國開制造、深圳辰芯、深投控等知名機構。IPO前，這些資深獨立投資者持有哥瑞利已發行股本總額合共約24.58%。

圖片來源：哥瑞利招股書

IPO前，孫志巖合計控制哥瑞利約53.87%的投票權，其中包括其直接持有的約30.18%股權，以及作為唯一普通合伙人控制的昕想有限合伙和晶為有限合伙持有的合計23.68%股權。

招股書稱，現年53歲的孫志巖于半導體工業軟件領域擁有逾25年經驗。在創立哥瑞利前，其曾任職于上海凱虹電子有限公司、上揚軟件（上海）有限公司以及上海惠普有限公司。孫志巖于1996年7月在桂林獲得桂林理工大學授予的應用地球物理專業本科課程畢業證書，并于2019年11月在上海中歐國際工商學院獲得高級工商管理碩士學位。

針對報告期內IMSS業務客戶留存率顯著下滑、整體毛利率波動以及持續虧損等問題，2月25日早間，記者向天眼查顯示的哥瑞利2024年年報郵箱發送了采訪提綱，但截至發稿未獲回復。

封面圖片來源：每經媒資庫