每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜陳星    

據港交所官網，Zaihui Inc.（以下簡稱再惠）日前首次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件。據招股書（申請版本，下同），再惠擬將此次港股IPO募集資金分別用于技術研發、拓展客戶、優化解決方案與服務、海外擴張以及營運資金及一般公司用途。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）注意到，盡管再惠稱其為中國最大的餐飲線上運營與營銷解決方案提供商，但由于該市場相對分散，公司在該行業的市場份額僅0.7%。

此外，2023年至2025年前三季度，雖然公司收入不斷增長，但尚未實現盈利，已累計虧損7.51億元，且伴隨著經營性現金流持續“失血”和計息銀行借款的大幅增加。不過，這并未妨礙再惠在一級市場的估值不斷增長，其D輪融資后的估值已達6億美元，較2015年底的種子輪融資大幅增長了119倍。

主要收入來自新媒體解決方案

招股書援引灼識咨詢的資料稱，再惠是中國最大的餐飲線上運營與營銷解決方案提供商。公司作為AI優先解決方案提供商，助力本地商家管理、營銷及獲利。再惠的全棧模式將策略與執行無縫整合，提供覆蓋門店診斷、自動化運營建議及精準流量獲取的全方位解決方案。

盡管招股書稱公司是2024年中國最大的餐飲線上運營和營銷解決方案提供商，但其市場份額僅為0.7%。中國餐飲線上運營和營銷服務行業高度分散，前五大服務提供商合計市場份額僅約3%，顯示出極其激烈的競爭格局。

據招股書，再惠將智能工具直接嵌入內部營運流程，使其能夠處理大量多平臺數據，實現自主、高質量的執行，并根據商家的需求進行擴展。截至2025年三季度末，再惠已累計服務43890位客戶，而截至2024年末，公司累計服務客戶數為35449位。

招股書稱，再惠提供兩大主要AI驅動解決方案，旨在協同合作，支持商家的線上運營與增長：一是新媒體解決方案，旨在提升線上流量并促進互動，為商家匹配合適的達人，利用精準的代金券與優惠券發放和數字廣告策略，有效吸引并保持消費者興趣；二是在線商戶解決方案，商家可在多元化的社交媒體和線上平臺打造獨特的網絡形象。

再惠主要通過向商家提供AI驅動的線上運營和營銷解決方案來產生收入。公司的業務模式旨在將支持標準化、可復制工作流程的專有技術，與幫助商家將戰略轉化為跨多個線上平臺執行的運營和服務能力相結合。

具體來看，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報告期內），再惠的主要收入來自新媒體解決方案、在線商戶解決方案和其他，其中新媒體解決方案為公司核心業務，收入占比分別為50.6%、60.3%和66.5%。

作為公司報告期內的第二大業務，再惠在線商戶解決方案的月平均客數呈現持續下降趨勢。該指標從2023年的4050位下降至2024年的3309位，并在2025年前三季度進一步下降至2568位。

報告期內累虧約7.51億元

業績方面，報告期內，再惠分別實現收入3.79億元、4.95億元和4.49億元，同期，公司年度/期間分別錄得虧損4.46億元、2.35億元和7057.5萬元，報告期內累計虧損約7.51億元。

招股書披露，再惠發行的可轉換可贖回優先股在報告期內產生了大幅的公允價值虧損。2023年及2024年，該項公允價值虧損分別為1.96億元和5531.5萬元，直至2025年前三季度才錄得7167.2萬元的公允價值收益。

剖析再惠的成本結構可以發現，公司在獲客上投入了高昂的成本。報告期內，公司銷售及營銷開支分別為3.30億元、3.24億元及2.59億元，這部分開支占同期總收入的比例分別高達87.1%、65.6%及57.7%。

除了持續虧損外，報告期內，再惠經營活動產生的現金流量凈額也持續為負，分別為1.37億元、1.69億元及1.33億元，表明公司處于持續“失血”的狀態。

此外，報告期內，再惠的毛利率由2023年的61.0%、2024年的60.6%，下降至截至2025年三季度末的53.6%。

招股書還顯示，再惠報告期內流動資產均小于流動負債，且缺口呈持續擴大的趨勢，由截至2023年末的19.50億元增至2024年末的21.74億元，并進一步增至截至2025年三季度末的21.98億元。這導致再惠報告期內的流動比率僅有0.3、0.2和0.2。

每經記者還注意到，再惠的計息銀行借款在往績記錄期間大幅增加，由截至2023年末的2804.4萬元，增加至截至2024年末的4003.8萬元，并在截至2025年三季度末進一步增至9675.5萬元。招股書中明確提示了因借款增加及利率風險敞口上升而面臨的流動性風險。

估值大增119倍，曾向SEC遞表未果

再惠創始于2015年，當時公司創始人李曉捷和朱辰昊在開曼群島成立了公司。成立以來，再惠已完成五輪融資，于2022年1月完成的1.737億美元的D輪融資過后，再惠的投后估值達到6億美元，較2015年底完成的種子輪融資過后的500萬美元估值增長了119倍。

截至遞表，再惠的D輪投資者之一SVF II Tempest持有公司已發行股份總數約20.73%，構成單一最大股東，但公司無任何港交所《上市規則》所界定的控股股東。

招股書還顯示，2024年12月，再惠曾就擬定的赴美上市向美國證券交易委員會（SEC）提交了F-1表格注冊聲明，并于同月向新加坡交易所（以下簡稱新交所）主板提交了擬在新加坡進行二次上市的上市申請。公司稱：“鑒于我們將重點轉向當前的上市嘗試，截至最后實際可行日期，我們無意且并無具體計劃推進先前的美國上市嘗試。”

招股書披露稱，在SEC和新交所的審查過程中，再惠收到了常規澄清和披露意見，其中包括加強定量和定性分析、重大風險因素以及與公司運營和財務狀況相關的驅動因素。但公司董事認為先前的上市嘗試中，不存在任何需要提請港交所注意或者會影響其上市資格的重大問題，且公司與SEC、新加坡交易所或其他專業機構之間不存在任何重大分歧。

再惠在招股書中稱，鑒于公司最重要的市場為中國內地，并考慮到港交所與中國內地的連通性，公司認為在港交所上市更符合其業務發展戰略，因此決定集中資源投入在港交所上市。不過，2026年2月13日，公司亦向新交所提交了二次上市申請。

再惠在招股書中還坦言，公司業務的很大一部分依賴于與主要第三方平臺的集成（包括美團、大眾點評、抖音、小紅書和微信），公司通過授權的API（應用程序接口）連接訪問這些平臺。招股書提示，第三方平臺的政策變更、API訪問限制等因素均可能對業務產生重大不利影響。

針對公司中國“最大”的頭銜是否真正為其帶來了規模效應和定價權，以及報告期內持續虧損等問題，2月26日上午，每經記者向公司官網提供的郵箱發送了采訪提綱，但截至發稿未獲其回復。

圖片均來源于再惠招股書

封面圖片來源：每經媒資庫