每經記者｜陳星    每經編輯｜黃博文    

2月26日晚，百克生物（SH688276，股價19.63元，市值81億元）發布2025年度業績快報。

2025年全年，公司實現營業總收入5.92億元，同比下降51.85%；歸母凈利潤虧損2.72億元，較上年同期的2.32億元盈利大幅下降217.22%，為公司上市以來首次出現虧損。

這份虧損財報不僅意味著公司業績的急轉直下，更暴露出一個殘酷的現實：曾經被視為“第二增長曲線”的明星產品帶狀皰疹疫苗正遭遇大規模“退貨潮”的沖擊。

僅2025年上半年，因疫苗到期未接種導致的退貨量就達14.77萬人份，對應沖減收入1.96億元。而這款疫苗的有效期為24個月——這意味著，被退貨的正是2023年上市首年熱銷的那一批次。

回看2023年，帶狀皰疹疫苗“感維”的上市曾讓百克生物迎來業績高光：上市8個月狂攬8.83億元收入，銷量達66.35萬支，毛利率高達97.5%。然而，當大量疫苗到期退貨，在2023年的那場熱銷中，究竟有多少真正打進了消費者的胳膊已然成為一個巨大的問號。

2025年歸母凈利潤為-2.72億元，同比下降217.22%

感維是國內首個用于40歲以上人群的帶狀皰疹疫苗，也是首個國產帶狀皰疹疫苗，打破了葛蘭素史克（GSK）旗下欣安立適在這一市場的多年壟斷。2023年，憑借“國內首個適用于40歲以上人群的國產帶狀皰疹疫苗”的光環，百克生物業績一度向好。

然而，帶狀皰疹疫苗在中國的接種率一直不高，百克生物在2025年迎來上市后的首次年度虧損。百克生物在公告中表示，2025年度業績變動主要受民眾對疾病認知程度、疫苗消費意愿等多方面因素影響，部分已確認收入的帶狀皰疹減毒活疫苗到效期而未能實現接種發生退貨，導致收入下降。

公司還提到，為增強公眾對帶狀皰疹的預防意識，履行企業社會責任，提升疫苗接種普及率，公司積極推進惠民項目、主動進行價格調整，帶狀皰疹疫苗單價下降，導致收入下降；此外，因新生兒出生率下降及市場競爭加劇，公司水痘減毒活疫苗銷量同比減少，導致收入下降。

《每日經濟新聞》記者注意到，百克生物的業績失速在2025年上半年已現端倪。

2025年上半年，公司營業收入為2.85億元，同比下降53.93%；凈利潤為-7357.34萬元。業績下滑主要系帶狀皰疹疫苗銷量下滑所致，報告期內帶狀皰疹疫苗銷量為-1.73萬人份，銷售收入為-6522.66萬元。

為何帶狀皰疹疫苗銷量和收入為負數？百克生物在回復2025年半年報問詢函中道出緣由——公司的帶狀皰疹疫苗銷售價格分為常規售價（含稅）1369元/人份，以及因惠民項目采取的折扣價（正常售價的3至8折）兩種形式。報告期內，第一種定價模式下共銷售8.65萬人份，對應營業收入約1.15億元；惠民活動下共銷售4.39萬人份，對應營業收入2949.88萬元。

但是，百克生物在此時遭遇了退貨。2025年上半年，之前年度已確認收入未實際接種的產品采用惠民活動價格，對應沖減營業收入1347.73萬元；部分以前年度已確認收入的帶狀皰疹疫苗到有效期而未能實現銷售導致退貨14.77萬人份，對應沖減收入1.96億元。

2025年上半年退貨沖減收入約占2023年帶狀皰疹疫苗收入兩成

2025年的疫苗行業“一片哀號”，帶狀皰疹疫苗原本算是“最不內卷”的品種之一。截至目前，百克生物和GSK也是國內唯二兩家獲批的帶狀皰疹疫苗廠商。

在產品上市之初的2023年，帶狀皰疹疫苗給百克生物帶來了短暫的業績高光。據百克生物數據，2023年帶狀皰疹疫苗實現收入8.83億元，銷量66.35萬支，毛利率高達97.5%。

2024年，情況急轉直下。根據公司披露的2024年年度報告及相關數據，該疫苗全年實現營業收入2.51億元，相較于2023年的8.83億元大幅縮水71.54%，銷售量同比銳減69.8%。

根據百克生物在投資者互動平臺的官方回復，其帶狀皰疹疫苗“感維”的有效期為24個月（即兩年）——這意味著，2025年到有效期的帶狀皰疹疫苗應為2023年實現銷售的產品。

記者推算，2025年上半年的沖減收入約占2023年帶狀皰疹疫苗銷售收入的22%。一位疫苗行業人士告訴記者：“這其實是疫苗行業的常規做法，先把貨鋪到疾控，然后再開展接種。只是百克生物的動作比較大，當初鋪貨時可能也沒有預料到接種情況這么不理想。”

與此同時，2023年的“高舉高打”還帶來了應收賬款高企等問題。

截至2023年末，公司應收賬款及應收票據的期末余額合計高達15.67億元，占2023年營業收入的比重達到85.89%，存貨余額為1.99億元。

上述人士告訴記者：“這印證了2023年的高增長伴隨著大規模的渠道鋪貨，貨雖然發出去并確認為收入，但大量資金并未回籠，而是沉淀在應收賬款中。這也是疫苗行業通病，各家都在面對這個問題。”

進入2024年，隨著終端銷售遇冷，存貨壓力開始急劇攀升。根據2024年年報，公司應收賬款在2024年末為14.06億元。真正亮起紅燈的是存貨數據，在銷量大幅下滑的背景下，公司未能及時有效調整生產，導致年末存貨依舊保持高位，為1.71億元，而其中僅帶狀皰疹疫苗的庫存量就高達119萬人份。

到了2025年，應收賬款和存貨呈現出“雙向承壓”的態勢。根據2025年半年度資產負債表數據，截至2025年6月末，公司應收賬款為11.77億元，較2024年末有所下降，但存貨數據創下新高，增長至2.79億元，相較于2024年末的1.71億元增長超過60%。

“這意味著，除了未實現銷售的疫苗因為過期需要沖減收入，大量積壓在倉庫的疫苗或面臨過期減值風險。”該人士還表示。

最新價格只有原來的1/3

據該人士分析，大量帶狀皰疹疫苗積壓在渠道而未實現接種，與其單價偏高且適應人群為對價格較敏感的老年人群體有關。

上市之初，根據福建省公共資源交易網公布的2023年非免疫規劃疫苗采購信息，百克生物帶狀皰疹減毒活疫苗（感維）的成交價格為1369元/支，全程僅需接種1劑。

GSK的重組帶狀皰疹疫苗（欣安立適）在當時的報價為1598元/瓶，需要接種2劑，全程總費用約為3200元。

從2025年開始，GSK率先打響價格戰。從當年第二季度起，該疫苗在全國多個地區陸續推出“買一送一”的促銷活動。根據活動規則，接種者僅需支付第一針的全款和第二針的接種服務費，總價降至約1650元，相當于直接打了五折。

百克生物也跟進降價。2025年6月初，陜西等地陸續推出了五折優惠活動，價格下調至約680元至700元。進入2025年下半年，降價力度進一步加大，到11月初，百克生物在投資者交流會上透露，折扣價已調整為正常售價的三至八折。最終在2025年12月23日，江西省疾控中心的一則調價公示顯示，百克生物帶狀皰疹疫苗的采購價從1375元/支正式降至464元/支，降幅約66%，將價格戰推向了新階段。

進入2026年，百克生物在多地進一步下調了掛網價格。例如，1月22日，吉林省公共資源交易中心公示，百克生物申請將帶狀皰疹減毒活疫苗掛網價格由1369元/支調整為458元/支。

囿于價格和消費者認知等因素，我國帶狀皰疹疫苗接種率仍非常低。

針對帶狀皰疹疫苗的相關問題，百克生物方面通過郵件回復稱，基于對帶狀皰疹疫苗特性與市場環境變化的審慎評估，公司在直面市場短期承壓的背景下，于2025年啟動了惠民舉措，產品實施三至八折優惠。

公司對帶狀皰疹疫苗的銷售定價進行了主動、審慎的優化調整，減輕大眾尤其是中老年群體的接種經濟負擔，從而推動疫苗更廣泛地覆蓋目標人群。從長遠看，此次調價將切實降低民眾帶狀皰疹疫苗的接種成本，有助于提升該疫苗在我國的可及性和滲透率，并進一步激發市場需求的釋放。

為積極應對挑戰，公司正系統推進多項營銷舉措以激活市場潛力。

封面圖片來源：每經媒資庫