當全球資本為AI的每一次技術突破而狂歡時，被譽為“港股納斯達克”的恒生科技指數卻在上演一場“躲牛市”的尷尬戲碼。自2025年10月6175點高點以來，該指數持續下挫，截至2026年3月3日累計跌幅已經超過27%，直接跌入技術性熊市。 一半是火焰，一半是海水。這廂是英偉達、微軟等科技巨頭在AI浪潮中高歌猛進，那廂卻是以恒科為代表的港股科技指數持續陰跌。“全市場吃AI的肉，恒科持有者喝西北風”“買恒生科技，主打一個精準躲牛市”，各類社交平臺和股吧的段子刷屏，道盡投資者的無奈與心酸。 然而，市場的另一面同樣值得玩味：盡管指數持續低迷，恒生科技指數ETF、恒生互聯網ETF等產品在節后卻迎來了數百億元資金的逆勢涌入，呈現出“指數冷、資金熱”的奇特景象。 這場席卷全球的AI盛宴，為何唯獨冷落了港股的科技巨頭們？這背后是短暫的情緒錯殺，還是港股科技投資邏輯的根本性重構？百億“聰明錢”的涌入，又能否將恒生科技指數拉出泥潭？ 現象：AI狂歡下的雙重尷尬 2026年開年，人工智能（AI）無疑是全球資本市場最炙手可熱的主題。從底層算力到應用模型，AI概念所及之處，無不掀起一輪輪上漲狂潮，帶動全球相關板塊高歌猛進。 AI熱潮的火焰在港股市場同樣燒得滾燙。據港交所統計，從2025年12月至2026年1月，共有12家人工智能價值鏈公司在港上市，合計募資達到49億美元。資本的追捧讓港股AI新勢力上演市值躍遷神話，今年1月壁仞科技、智譜AI、MiniMax等三家AI領域的明星企業相繼登陸港股，其中壁仞科技上市首日暴漲75%，智譜和MiniMax在港股上市也受到追捧。 但被寄予厚望的恒生科技指數，卻與這場狂歡格格不入。 自2025年10月創下階段性高點后，恒科指數便開啟了漫長的回調之路。Wind數據顯示，指數從2025年10月的高點6715.46點跌至2026年3月3日收盤，累計回調超27%，僅2月跌幅就達到10.15%；截至3月3日收盤，指數進一步跌至4876.53點，單日跌幅2.26%，3月僅2個交易日就下跌了5.09%。 和很多寬基指數不同，恒生科技指數僅含30只成分股，前五大重倉股權重高達40%，前十大重倉股權重合計近70%。而這意味著，阿里、騰訊、網易、美團等核心巨頭的股價稍有波動，便會直接影響指數表現。 根據Wind數據，2026年2月以來，美團下跌超23%，阿里巴巴港股下跌21.21%，騰訊控股跌近16%，網易也跌超12%，傳統互聯網巨頭的集體疲軟讓指數徹底失去反彈動力，讓不少投資者在社交媒體上自嘲在恒生科技指數里成功“躲過一輪牛市”。 成交端的變化更直觀反映資金的用腳投票，Wind數據顯示，指數單日成交額也從2025年9月底、10月初的超1000億港元，萎縮至最新的約700億港元。 然而，市場的表現并非鐵板一塊。與指數的萎靡形成鮮明對比的是，資金正在以高漲的熱情涌入相關產品。Wind數據顯示，春節假期前后，大量資金借道跨境ETF“抄底”港股科技股，僅恒生科技指數掛鉤的ETF，節前和節后一周分別累計吸引了約百億元的資金凈流入，與去年10月的水平持平，市場呈現出“資金熱但指數冷”的雙重尷尬局面。 一邊是指數跌跌不休，另一邊是“聰明錢”的逆勢布局，背后或許反映出投資者對港股科技股未來走勢的巨大分歧。 溯源：多重因素壓制港股科技表現 恒生科技指數的持續疲軟，并非單一因素作用的結果。多位業內人士對每經記者分析，宏觀流動性、產業敘事邏輯和市場情緒等多重壓力共同作用，導致了此輪調整。 首先，全球流動性環境變化無疑是引發恒科調整的直接導火索。 大成基金國際業務部高級基金經理冉凌浩對記者分析，美國總統特朗普提名“相對鷹派”且支持縮表的沃什為新任美聯儲主席，直接引發市場對全球流動性收緊的擔憂，恒生科技等對流動性敏感的風險資產同步疲軟，貴金屬市場也出現了劇烈波動。 其次，AI產業的敘事邏輯變化，也讓以傳統互聯網巨頭為主的恒科指數陷入被動。 作為H股關鍵核心泛行業指數，恒生科技指數由30只港股科技龍頭組成，權重股多為消費互聯網公司，這使得指數未能在以算力、半導體為核心的AI硬件浪潮中占得先機。 淡水泉投資就指出，本輪全球AI牛市的核心驅動力在底層算力、半導體硬件和基礎設施。恒生科技指數的權重股大多數屬于消費互聯網和應用層面。在AI大規模商業化落地到應用端并產生實質利潤之前，頭部互聯網公司既要維護業務現金流與股東回報，又要布局AI前沿，市場擔憂其在AI的巨額資本開支在短期內能否轉化為收入與利潤存在不確定性。 華夏基金數量投資部也分析稱，投資者對港股科技巨頭的擔憂之一就是當下全球互聯網軟件類公司都面臨的投資回報率和AI替代風險。 另外，港股IPO與再融資的活躍也帶來了一定的稀釋作用。Wind數據顯示，2025年全年港股主板IPO首發募資約2869億港元，規模居全球首位，超過2023年、2024年兩年總和。這些因素共同造成了本輪恒生科技的持續下跌。 至于自媒體流傳的“字節是恒科的最大空頭”，在節前得到了抖音副總裁李亮的親自澄清。他表示：“將時間上的巧合詭辯為因果關系，實質是想挑撥公司之間的關系，將多因素造成的指數暫時性漲跌，歸罪于企業推出有競爭力的產品，這很荒唐也很惡意。” 調整？指數編制能否跟上AI浪潮 在不少行業人士看來，指數編制的先天缺陷，或許是恒科指數“跟不上趟”的核心癥結。 既然如此，那么恒科指數未來有沒有可能通過調整編制規則趕上產業浪潮？ 景順長城港股科技50ETF基金經理金璜指出，恒生科技指數、中證港股通科技指數等均是能夠很好代表港股市場上科技龍頭企業表現的指數。隨著資本市場投資需求日益多元化，指數編制在快速反映市場及資產變化上確實呈現出一定弊端，如新上市龍頭企業未能快速被納入到指數中。 “隨著全球被動投資市場快速發展，指數編制同樣需要持續進化以符合市場進程。恒生科技指數作為港股科技投資的代表性指數之一，在后續也有望逐漸優化編制，例如權重集中度、樣本池構建等。”他表示。 南方東英也分析，恒科指數在編制上采用多層“后驗選股”機制，確保納入的成分股均為經過市場檢驗的真科技企業。而正是這一高度集中的結構特征，使得少數標的基本面的承壓便足以對整體指數形成顯著拖累，這也是近期市場對編制規則產生質疑的核心所在。 “就短期而言，我們認為編制規則進行大幅調整的可能性較為有限。就中期而言，成分股層面的漸進式迭代更值得關注。以兩家AI大模型公司為例，作為全球目前僅有的兩家純正AI大模型上市標的，其市值均已突破2000億港元，按市值排序已經達到現有恒生科技成分股的中游附近。如其業務增長保持現有態勢，未來將具備納入恒生科技指數的潛力。從本質上看，這將是成分股的自然更替與優化的結果，而非編制規則層面的根本性重寫。” 淡水泉投資則在給記者的回復中表示，指數編制調整要兼顧歷史連續性和代表性。“目前看恒科編制徹底調整的概率不大，但也不排除未來可能通過納入更多AI和半導體公司等，提升‘硬科技’權重等措施，優化指數構成。” 這意味著，就算要調整，也不會是“推倒重來”，更可能是“漸進式優化”。對于投資者而言，核心期待莫過于能不能讓指數編制的進化速度追上產業變革的腳步，是否能夠更貼合硬科技的成長脈絡。 畢竟大家押注的本就是“港股納斯達克”的科技前沿屬性，盼著能分享AI產業迭代的紅利。而不是被困在舊的編制規則里，與時代級的核心機遇失之交臂。 止跌信號：短期看流動性，長期靠盈利 在經歷了大幅回調后，恒生科技指數是否已具備止跌條件，成為當下投資者最關心的問題。受訪機構普遍認為，當前市場的悲觀情緒已較多釋放，指數估值處于歷史低位。短期止跌依賴流動性改善等催化劑，長期則依賴盈利修復與AI商業化落地。 例如，從估值來看，恒生科技指數已具備較高安全邊際。公開數據顯示，截至2026年2月25日收盤，該指數估值低至21倍，低于近十年80%以上時間，相對A股雙創、美股納斯達克明顯低估。華夏基金數量投資部明確表示，看好港股科技當前兼具短期賠率、長期勝率，尤其是互聯網板塊，正處于“基本面修復+AI能力升級+C端產品放量”三重驅動起點。 金璜也表示，隨著悲觀情緒大部分釋放，近期的市場擾動可能正在逐漸減弱，港股科技配置及交易價值有望強化。流動性方面，宏觀寬松預期并未出現實質變化，港股通南向資金持續流入，估值端壓力依然較小；估值方面，經歷年初調整后指數過去5年估值百分位來到20%，安全邊際較高。冉凌浩補充，歷經調整后的恒生科技指數，配置價值愈發清晰。從估值看，當前PE-TTM 為21.0倍，因此其估值性價比突出。 對于短期止跌催化劑，機構觀點較為一致。有頭部機構人士分析，若美國非農、CPI等經濟數據偏弱，強化降息預期，美元走弱會利好外資回流港股。兩會、年報也是重要的觀察窗口期。 長期來看，冉凌浩表示，隨著海外風險因素逐步緩釋，市場焦點有望回歸產業內生增長邏輯。港股的長期走勢還是要看盈利的支撐，因此未來盈利的變化還是走勢的關鍵支撐變量。 金璜也提到，彭博一致預測恒科未來一年、兩年每股盈利增速分別為41.4%、20.0%，分子端有望繼續兌現。“展望今年全年，我們認為科技板塊仍是中長期投資主線……較低的估值水平反而提供了較好的介入時機。” 面對當前復雜的市場環境，他也為普通投資者提供了具體的配置建議：可以考慮采用“啞鈴”策略進行配置。即組合的一端配置港股科技、港股創新藥這類具備高成長性的進攻型資產，以捕捉反彈收益；另一端則配置港股紅利等穩定性較高的價值型資產作為底倉，以分散風險、平滑波動。建議采用定投、網格交易等簡單策略，堅持長線投資，增加投資的確定性。 南方東英則建議投資者聚焦三條主線：算力產業鏈、AI終端和AI應用。 附：恒生科技指數全部成分股