每經(jīng)編輯｜蒙錦濤    

資本市場(chǎng)向來(lái)是“錦上添花”易，“雪中送炭”難。在新能源產(chǎn)業(yè)資本普遍遭遇“退出嚴(yán)冬”的當(dāng)下，A股市場(chǎng)一筆堪稱(chēng)教科書(shū)級(jí)的地方國(guó)資運(yùn)作案例浮出水面。

2023年底，一筆10億元的“耐心資本”逆周期入局鋰電龍頭璞泰來(lái)（603659.SH）。近三年間，這筆資金不僅在地方扎扎實(shí)實(shí)地“造”出了一個(gè)總投資超百億的核心項(xiàng)目，更像鯰魚(yú)一般激活了當(dāng)?shù)厍|級(jí)的新材料產(chǎn)業(yè)集群。近期，隨著項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，這筆國(guó)資順應(yīng)市場(chǎng)周期從容退場(chǎng)，最終斬獲近30%的豐厚收益。

10億重倉(cāng)、千億造鏈、三成回報(bào)——這起投資故事背后，究竟藏著怎樣的地方國(guó)資產(chǎn)融破局邏輯？

逆向重倉(cāng)

募資遇冷時(shí)的“挺膺擔(dān)當(dāng)”

穿透這筆百億級(jí)項(xiàng)目的落子邏輯，可以清晰看到背后“操盤(pán)手”基于產(chǎn)業(yè)鏈視角的專(zhuān)業(yè)研判。從媒體觀察的角度來(lái)看，成都市重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“成都重產(chǎn)基金”）在此次運(yùn)作中扮演了服務(wù)地方產(chǎn)業(yè)招引、推動(dòng)“建圈強(qiáng)鏈”的耐心資本角色。梳理其過(guò)往投資軌跡可以發(fā)現(xiàn)，圍繞新能源這一核心賽道，該基金已進(jìn)行了一系列系統(tǒng)性的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，此前已深度落子中創(chuàng)新航等鋰電中下游巨頭。因此，向產(chǎn)業(yè)鏈上游核心材料環(huán)節(jié)進(jìn)行“精準(zhǔn)補(bǔ)鏈”，顯然是這只地方國(guó)資基金經(jīng)過(guò)深思熟慮的戰(zhàn)略棋局。

任何一場(chǎng)成功的產(chǎn)業(yè)投資，起點(diǎn)往往是對(duì)行業(yè)周期的精準(zhǔn)預(yù)判與逆向布局。將時(shí)間撥回2023年下半年，國(guó)內(nèi)新能源電池材料賽道正經(jīng)歷著深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。伴隨著前期瘋狂擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能去化壓力，疊加資本市場(chǎng)估值的整體回調(diào)，整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一度步入“寒冬”。

當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境有多冷？從一個(gè)公開(kāi)細(xì)節(jié)便可窺見(jiàn)一斑：作為行業(yè)龍頭的璞泰來(lái)，彼時(shí)原本計(jì)劃通過(guò)定增募資不超過(guò)85億元，但在趨冷的資本環(huán)境下，最終扣除發(fā)行費(fèi)用后的實(shí)際募資凈額大幅縮水至28.15億元。

在許多市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)紛紛“捂緊錢(qián)袋子”抽身撤退的冰點(diǎn)時(shí)刻，成都重產(chǎn)基金卻展現(xiàn)出了截然不同的資本定力與逆周期投資邏輯。該基金果斷選擇“逆行”入局，在這僅有的28億多實(shí)際募資額中，一口氣拿下了10億元的份額。

在當(dāng)時(shí)的宏觀語(yǔ)境下，敢于向一家處于重資產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)期，且募資嚴(yán)重遇冷的企業(yè)“砸”下10億元巨資，需要極高的產(chǎn)業(yè)洞察力。璞泰來(lái)作為聚焦“新能源電池關(guān)鍵材料+自動(dòng)化裝備”雙主線的頭部企業(yè)，其在西南地區(qū)的一體化產(chǎn)能布局，正是打破國(guó)際技術(shù)壁壘、參與全球高端供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)的核心陣地。

這筆具有明確產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的資金，不僅為行業(yè)龍頭在西南地區(qū)的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)支撐，更成為了成都市引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源、構(gòu)建區(qū)域核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵支點(diǎn)。在頂級(jí)產(chǎn)業(yè)投資人的視角中，這絕非一次簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)“抄底”，而是一次針對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈核心節(jié)點(diǎn)的“精準(zhǔn)阻擊”。

面對(duì)高波動(dòng)的新能源賽道，這10億元真金白銀化作純粹的“耐心資本”，不僅替實(shí)業(yè)分擔(dān)了跨越周期的巨大風(fēng)險(xiǎn)，更在客觀上成為地方鎖定未來(lái)區(qū)域產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的底層籌碼。

百億造鏈

重塑千億新材料生態(tài)的“虹吸效應(yīng)”

當(dāng)資本的血液注入實(shí)業(yè)，帶來(lái)的是超乎想象的“鏈?zhǔn)搅炎儭薄?/span>依托產(chǎn)業(yè)資本的深度綁定，璞泰來(lái)在四川的總投資超過(guò)200億，重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目在成都邛崍加速落地、生根發(fā)芽。

這些項(xiàng)目精準(zhǔn)覆蓋了新能源電池上游的核心材料領(lǐng)域，目前的建設(shè)與生產(chǎn)進(jìn)度均展現(xiàn)出極高的執(zhí)行效率。更為關(guān)鍵的是，這種基于資本紐帶的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入，并非基礎(chǔ)產(chǎn)能的簡(jiǎn)單平移，而是伴隨著底層核心技術(shù)的顯著跨越。以其落地的基膜涂覆一體化項(xiàng)目為例，不僅產(chǎn)能持續(xù)躍升，其新一代設(shè)備的單線產(chǎn)能更是實(shí)現(xiàn)了從解決國(guó)產(chǎn)替代到確立國(guó)際領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的技術(shù)迭代。

先進(jìn)產(chǎn)能的釋放直接轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)回報(bào)。據(jù)璞泰來(lái)2025年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)23.59億元，同比增長(zhǎng)98.14%。其中，其核心的基膜業(yè)務(wù)全年出貨量高達(dá)14.95億平方米，同比增長(zhǎng)160.5%，增速遠(yuǎn)超隔膜行業(yè)整體44.4%的平均水平。

在璞泰來(lái)這一超級(jí)“鏈主”的磁吸下，三大核心項(xiàng)目在當(dāng)?shù)匮杆贅?gòu)建起了涵蓋“負(fù)極材料、電池隔膜、智能設(shè)備”高度協(xié)同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。融捷鋰業(yè)、愛(ài)敏特等170余家上下游企業(yè)相繼“用手投票”集聚邛崍。有產(chǎn)業(yè)觀察人士指出，這一系列由資本招引帶來(lái)的虹吸效應(yīng)，正從根本上重塑區(qū)域新材料產(chǎn)業(yè)的生態(tài)格局，為地方打造千億級(jí)新能源產(chǎn)業(yè)集群注入了強(qiáng)勁動(dòng)能。

順周期退場(chǎng)

斬獲三成收益背后的“落袋為安”

對(duì)于龐大的地方國(guó)資而言，“投得好”考驗(yàn)眼光，“退得漂亮”才算功德圓滿。如何體面且高效地退出，一直是個(gè)行業(yè)難題。

回顧該項(xiàng)目的退出節(jié)奏，成都國(guó)資的踩點(diǎn)堪稱(chēng)“教科書(shū)級(jí)別”。從宏觀產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，隨著全球汽車(chē)智能化、電動(dòng)化的持續(xù)推進(jìn)，儲(chǔ)能市場(chǎng)需求的強(qiáng)勁爆發(fā)，疊加消費(fèi)電子行業(yè)的全面復(fù)蘇，新能源電池及材料行業(yè)在2025年逐步結(jié)束了去庫(kù)存周期，迎來(lái)了供需格局的改善。

伴隨企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的顯著提升與區(qū)域新材料產(chǎn)業(yè)生態(tài)的穩(wěn)固成型，前期介入的耐心資本并未將眼光局限于短期的財(cái)務(wù)進(jìn)退，而是始終錨定“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”的核心使命。在重大項(xiàng)目實(shí)質(zhì)性達(dá)產(chǎn)、區(qū)域產(chǎn)業(yè)能級(jí)實(shí)現(xiàn)躍升之后，相關(guān)基金才嚴(yán)格順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律與市場(chǎng)化原則，果斷啟動(dòng)了專(zhuān)業(yè)化退出程序，完成了階段性的歷史使命。在具體的二級(jí)市場(chǎng)操作中，基金管理人綜合考量產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與市場(chǎng)流動(dòng)性，采取了穩(wěn)健、有序的減持策略，并于近期以合理的市場(chǎng)溢價(jià)順利完成了全部股份的退出。

縱觀此次跨越周期的戰(zhàn)略布局，這是一場(chǎng)地方國(guó)資實(shí)施資本招商與產(chǎn)業(yè)培育的成功實(shí)踐。在產(chǎn)業(yè)端，高能級(jí)鏈主項(xiàng)目在地方全面達(dá)產(chǎn)，切實(shí)服務(wù)了區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展；在資本端，國(guó)資基金依托嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐堆信袛嗯c市場(chǎng)化運(yùn)作能力，精準(zhǔn)把握行業(yè)周期規(guī)律，最終斬獲了近30%的綜合投資回報(bào)。

這一兼顧產(chǎn)業(yè)跨越與資本保值增值的操盤(pán)，不僅打破了外界對(duì)地方國(guó)資“只投不退”的固有印象，更通過(guò)打通“募、投、管、退”的全生命周期，實(shí)現(xiàn)了資金的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。其“落袋為安”的豐厚資金將化作源頭活水，繼續(xù)支持地方下一輪的接續(xù)投資，在持續(xù)反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中，為中國(guó)地方國(guó)資的進(jìn)化之路提供了一份極具研究?jī)r(jià)值的實(shí)踐樣本。

編輯|蒙錦濤