每經(jīng)記者｜章光日    每經(jīng)編輯｜吳永久    

近期，華正新材發(fā)布定增預(yù)案。公司計劃募資不超過12億元，其中10億元用于年產(chǎn)1200萬張高等級覆銅板項目。最近一兩年，覆銅板市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，A股覆銅板上市公司股價表現(xiàn)強(qiáng)勢，華正新材也不例外。2025年華正新材扭虧為盈，營收和凈利潤皆創(chuàng)下新高，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，公司的凈利潤主要來源于政府補(bǔ)助相關(guān)的其他收益以及資產(chǎn)處置帶來的收益。

政府補(bǔ)助等收益成去年利潤主要來源

華正新材主要從事覆銅板及粘結(jié)片、復(fù)合材料和膜材料等產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于5G通訊、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、半導(dǎo)體封裝、新能源汽車、智慧家電、醫(yī)療設(shè)備、軌道交通、綠色物流等領(lǐng)域。

覆銅板行業(yè)龍頭市占率相對較高。華正新材2025年年報顯示，2024年覆銅板行業(yè)CR1、CR3、CR5、CR10占比分別為14%、41%、56%、77%，集中度較高。而華正新材2024年全球市場份額約2.8%，排名第11位。

2025年度，覆銅板行業(yè)在AI及汽車電子等應(yīng)用領(lǐng)域需求的帶動下，市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇態(tài)勢。在行業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的背景下，華正新材的盈利能力有所改善。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.69億元，同比增長13.05%；實現(xiàn)凈利潤2.77億元，同比增長384.01%，扭虧為盈。不過，華正新材的扣非凈利潤僅有6567.08萬元，距離歷史最佳表現(xiàn)仍有不小的距離。

相較于行業(yè)龍頭，華正新材的盈利能力仍有待提升。A股覆銅板龍頭為生益科技，同花順顯示，截至2025年前三季度，公司毛利率和凈利率分別為26.74%和13.89%。而同期華正新材的毛利率和凈利率僅有12.78%和2.07%。

實際上，華正新材2025年大部分利潤來源于其他收益。華正新材2025年年報顯示，2025年公司獲得的與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助、與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助等合計高達(dá)約1.71億元，相較于2024年，增加超過9000萬元。

（圖片來源：截圖自華正新材2025年年報）

此外，2025年華正新材還因資產(chǎn)處置帶來了約1.34億元的收益。每經(jīng)記者注意到，華正新材資產(chǎn)處置收益和其他收益主要發(fā)生于2025年第四季度。

（圖片來源：截圖自華正新材2025年年報）

在業(yè)績改善、PCB概念加持等因素作用下，2026年華正新材股價表現(xiàn)強(qiáng)勢，不斷刷新新高紀(jì)錄。2026年3月3日盤中，公司股價最高漲至88.15元。截至2026年3月24日，華正新材收盤價報61.69元，市值約為96.72億元。

前次募投項目未能實現(xiàn)預(yù)期效益

2026年3月23日晚間，華正新材發(fā)布了2026年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案。該預(yù)案顯示，為順應(yīng)AI算力時代需求，把握行業(yè)戰(zhàn)略機(jī)遇，公司計劃向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過人民幣12億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬投資于以下項目：1）年產(chǎn)1200萬張高等級覆銅板項目；2）補(bǔ)充流動資金。其中，第一個項目擬使用募集資金投資金額高達(dá)10億元。

（圖片來源：截圖自華正新材公告）

每經(jīng)記者注意到，華正新材前次募投項目的效益未達(dá)預(yù)期。2022年華正新材通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式，募集資金凈額約為5.62億元，用于以下兩個項目：1）年產(chǎn)2400萬張高等級覆銅板富山工業(yè)園制造基地項目；2）補(bǔ)充流動資金。其中，第一個項目實際投入募集資金總額為4億元。

（圖片來源：截圖自華正新材公告）

華正新材2022年募投項目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2023年4月份，而最近幾年該項目都未能實現(xiàn)承諾效益。華正新材發(fā)布的前次募集資金使用情況鑒證報告顯示，“年產(chǎn)2400萬張高等級覆銅板富山工業(yè)園制造基地項目”預(yù)計達(dá)產(chǎn)期年稅后凈利潤為6928萬元，而2023年至2025年，該項目實際效益分別為-1748.52萬元、2026.23萬元和5480.95萬元。

（圖片來源：截圖自華正新材公告）

華正新材2022年募投項目實際效益均低于承諾效益主要原因如下：一是項目投產(chǎn)后，宏觀經(jīng)濟(jì)、市場環(huán)境、行業(yè)競爭等因素較前期項目規(guī)劃時發(fā)生了變化，導(dǎo)致產(chǎn)品需求量、毛利率等亦有所變化；二是該項目產(chǎn)能受產(chǎn)線調(diào)試、訂單量等因素尚未滿產(chǎn)運(yùn)行，從而影響項目效益達(dá)成。

2022年募投項目和2026年募投項目都涉及高等級覆銅板，且2022年募投項目的產(chǎn)能是2026年募投項目的2倍，為何2026年募投項目擬投入資金總額卻遠(yuǎn)高于2022年募投項目？最近一兩年，覆銅板市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，此時再擴(kuò)大產(chǎn)能，等待建成之時，行業(yè)競爭環(huán)境或出現(xiàn)重大變化，尤其在2022年募投項目表現(xiàn)不佳的情況下，公司如何保障2026年募投項目實現(xiàn)預(yù)期效益？每經(jīng)記者將上述問題發(fā)送至華正新材證券部郵箱，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

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