每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

在國內(nèi)民營醫(yī)療行業(yè)整體承壓、行業(yè)出清加速的周期節(jié)點(diǎn)，以腫瘤醫(yī)療服務(wù)為核心的盈康生命（SZ300143，股價(jià)13.17元，市值98.70億元），交出了一份呈現(xiàn)反差的年度成績單。

3月27日晚間，盈康生命發(fā)布的2025年年度報(bào)告顯示，公司全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，扣非歸母凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)近30%的同比漲幅。不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，盈康生命的歸母凈利潤卻同比下滑逾40%。

業(yè)績分化背后，是行業(yè)周期下的生存博弈，還是企業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略取舍？在3月29日上午舉行的2025年年報(bào)媒體交流會(huì)上，盈康生命總經(jīng)理馬安捷深度解讀了業(yè)績背后的行業(yè)邏輯與企業(yè)轉(zhuǎn)型策略。

如何解讀“增收不增利”的業(yè)績反差？

盈康生命2025年年度報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約18.86億元，同比增長20.93%，近5年的復(fù)合增長率達(dá)23.32%。

圖片來源：盈康生命2025年年度報(bào)告

從業(yè)務(wù)板塊來看，2025年，公司醫(yī)療服務(wù)核心業(yè)務(wù)板塊營收15.01億元，同比增長25.93%；醫(yī)療器械板塊全年收入3.84億元，同比增長4.69%。

與營收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長相比，公司歸母凈利潤同比下滑逾40%至約6854.07萬元。面對關(guān)于盈利穩(wěn)定性的追問，盈康生命總經(jīng)理馬安捷給出了不同視角的解讀。

“扣非的歸母凈利潤才是公司經(jīng)營的真實(shí)底色。”馬安捷指出，歸母凈利潤的波動(dòng)主要來源于并購標(biāo)的圣諾醫(yī)療的業(yè)績超額達(dá)成，這觸發(fā)了原定的對價(jià)調(diào)整條款。這一條款帶來的影響是一次性的、非經(jīng)營事項(xiàng)的調(diào)整。換言之，這并非業(yè)績下滑，反而恰恰印證了并購標(biāo)的強(qiáng)勁的盈利能力，而且這種盈利能力對公司的長期發(fā)展持續(xù)有利。

每經(jīng)記者注意到，如果剔除這一非經(jīng)常性損益，盈康生命2025年扣非歸母凈利潤約1.07億元，同比增長28.50%。

為了更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的經(jīng)營韌性，馬安捷建議投資者聚焦三大核心指標(biāo)：剔除一次性業(yè)務(wù)的扣非歸母凈利潤、反映企業(yè)自我造血能力的經(jīng)營性現(xiàn)金流，以及AI（人工智能）賦能帶來的效益提升。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，盈康生命經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約3.41億元，同比增長31.47%。此外，在AI的賦能下，公司的綜合費(fèi)用率較同期優(yōu)化了1.2個(gè)百分點(diǎn)，人均服務(wù)量與床位周轉(zhuǎn)效率均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。

在馬安捷看來，這充分證明：AI不僅是一個(gè)前沿概念，更已切實(shí)轉(zhuǎn)化為盈利穩(wěn)定性的護(hù)城河。

AI大模型能否打破醫(yī)療“不可能三角”？

民營醫(yī)療行業(yè)長期困于“高質(zhì)量、低成本、廣覆蓋”的不可能三角，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的稀缺性與居民健康需求的持續(xù)增長形成了難以調(diào)和的結(jié)構(gòu)性矛盾。

在馬安捷看來，AI大模型的興起被全行業(yè)視為破局的唯一途徑。但與此同時(shí)，醫(yī)療AI仍普遍處于摸索期，多數(shù)企業(yè)的AI布局仍停留在概念層面，難以對業(yè)績形成實(shí)質(zhì)性支撐，“AI講故事”的質(zhì)疑聲始終伴隨著行業(yè)。

盈康生命在2025年年度報(bào)告中也明確提及，AI相關(guān)業(yè)務(wù)對公司短期業(yè)績尚未形成重大影響。

對此，馬安捷在媒體交流會(huì)上直言，盈康生命的AI布局并非跟風(fēng)炒作，而是用5年時(shí)間走完了基礎(chǔ)數(shù)字化建設(shè)、AI工具應(yīng)用、AI場景產(chǎn)品打造三個(gè)完整階段。2025年的核心就是讓AI深度嵌入診療全流程，真正解決行業(yè)的核心痛點(diǎn)。

“我們的AI不是一個(gè)單獨(dú)的ToB（面向企業(yè)）產(chǎn)品、平臺，而是完全嵌入到業(yè)務(wù)全流程里，它的價(jià)值已經(jīng)實(shí)實(shí)在在體現(xiàn)在報(bào)表里了。”馬安捷舉例稱，蘇州廣慈醫(yī)院引入AI放射診斷智能體后，原本服務(wù)全院500多名住院患者的放射診斷報(bào)告需要7名醫(yī)生完成，如今僅需2.5名醫(yī)生即可覆蓋，同時(shí)漏診率大幅下降。

針對市場最關(guān)心的AI商業(yè)化節(jié)奏，馬安捷也給出了路徑規(guī)劃。他表示，當(dāng)前階段AI的價(jià)值主要體現(xiàn)在對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的效率提升和能力賦能，而公司自研的腫瘤全周期管理智能體，正是未來AI商業(yè)化的核心載體——這款面向腫瘤患者垂直領(lǐng)域的AI應(yīng)用，目標(biāo)是打破傳統(tǒng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)對床位、專家等的依賴，將被動(dòng)的健康管理轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)感知、主動(dòng)預(yù)測、主動(dòng)管理的全新診療模式。

“2026年我們的核心指標(biāo)就是AI服務(wù)產(chǎn)品的用戶使用量，只有用戶形成穩(wěn)定使用習(xí)慣，才能實(shí)現(xiàn)從單次用戶向終身用戶的轉(zhuǎn)化。未來，以腫瘤健康管理智能體為代表的AI服務(wù)會(huì)形成獨(dú)立的業(yè)務(wù)，成為公司的增長點(diǎn)。”馬安捷說。

“百日整合”模式如何穿越行業(yè)周期？

在民營醫(yī)療行業(yè)整體收縮的背景下，行業(yè)并購呈現(xiàn)出極端分化的格局：多數(shù)企業(yè)因經(jīng)營壓力暫停外延擴(kuò)張，甚至拋售資產(chǎn)回籠現(xiàn)金流，而頭部企業(yè)則迎來逆勢整合的窗口期。

但與此同時(shí)，醫(yī)療行業(yè)“并購易、整合難”的現(xiàn)象始終存在，商譽(yù)減值、業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期、單純規(guī)模堆砌而非能力提升，成為行業(yè)并購的最大雷區(qū)。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2021年至今，盈康生命已完成多個(gè)超億元級規(guī)模的并購項(xiàng)目。例如，2025年，盈康生命完成對長沙珂信腫瘤醫(yī)院的并購。此前，盈康生命還先后收購了圣諾醫(yī)療、優(yōu)尼器械等企業(yè)，在醫(yī)療服務(wù)與醫(yī)療器械兩大板塊持續(xù)完善布局。

在行業(yè)普遍保守的周期下逆勢擴(kuò)張，盈康生命如何規(guī)避行業(yè)并購的共性風(fēng)險(xiǎn)？

“我們篩選并購標(biāo)的，始終堅(jiān)持三個(gè)匹配的核心原則，拒絕任何為了規(guī)模的盲目并購。”馬安捷在媒體交流會(huì)上詳解了公司的并購邏輯：第一是戰(zhàn)略匹配，再好的企業(yè)，若與公司向AI賦能的主動(dòng)健康生態(tài)平臺轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略不符，都不會(huì)納入考量；第二是資源匹配，既要評估自身能否支撐并購后的整合運(yùn)營，也要判斷標(biāo)的資源能否與公司形成協(xié)同，創(chuàng)造符合預(yù)期的回報(bào)；第三是能力匹配，最好的標(biāo)的是雙方在同一領(lǐng)域、不同方向形成長板互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)雙向奔赴，而非能力懸殊帶來的整合難題。

而針對行業(yè)最棘手的投后整合，盈康生命已經(jīng)形成了體系化的“百日整合”模式，從文化融合、管理升級、資源協(xié)同、平臺賦能四大維度，實(shí)現(xiàn)對并購標(biāo)的的全鏈條賦能。

數(shù)據(jù)印證了這套整合體系的有效性。例如，并購后的長沙珂信腫瘤醫(yī)院，2025年業(yè)績承諾完成率達(dá)106.75%，患者量同比增長64%，手術(shù)量同比增長38%；該醫(yī)院并表半年多，在滿床運(yùn)營的基礎(chǔ)上，入院量同比增長16%，三四級手術(shù)量同比增長近40%。此外，公司器械板塊通過并購形成的“大輸注”產(chǎn)品矩陣，依托公司全球化渠道實(shí)現(xiàn)海外市場快速突破，成為業(yè)績增長的穩(wěn)定支撐。

“并購的核心從來不是報(bào)表上的數(shù)字增加，而是能否實(shí)現(xiàn)能力的嫁接。”馬安捷表示，公司看重的從來不是規(guī)模堆砌，而是能否讓被并購方的核心能力在體系內(nèi)被放大，同時(shí)將公司的精細(xì)化管理、AI技術(shù)賦能、全球化渠道等核心能力復(fù)制到并購標(biāo)的中，實(shí)現(xiàn)“一加一大于二”的協(xié)同效應(yīng)，這才是醫(yī)療企業(yè)穿越行業(yè)周期的核心能力。

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