碧水源(300070)：2013年業績穩健

碧水源公布2013年報，全年實現營業收入人民幣31.33億元，同比上升77%；實現歸屬于股東凈利潤8.40億元，同比上升49%；每股收益為0.94元，符合2月份的公司業績快報數據。同時公司預告2014年1季度凈利潤增幅為30%~40%，而我們對2014全年的預測值為43%(由于財務結算，1季度增速往往相對較低，如2013年1季度和全年的凈利潤增速分別為29%和49%).

投資影響

2013年收入快速增加，管理費用率下降。公司業務收入增長77%，銷售與管理費用率下降3.2個百分點至6.0%。公司的現金回款速度變慢，同時毛利率有所下滑。2013年公司的應收賬款增加96%至12.77億元，為了應對工程支出的需要，公司的銀行借款增加了人民幣11.03億元。公司的毛利率下滑5.6個百分點至37.2%。公司繼續推進污水處理業務，并嘗試進入固體廢物處理市場。碧水源與武漢控股、上海云峰、滬東造船合作，推動在工業污水和生活污水處理市場的拓展，并與武漢鋼鐵集團合作發展固體廢物管理業務。期待國家產業政策的進一步出臺。2014年2月環保部通過了《水污染防治行動計劃(送審稿)》，并等待國務院的正式批準。預計未來5年國家將累計投入2萬億元用于水污染防治。如果國務院正式頒布該政策，將會支持水處理行業的發展。我們小幅下調目標價，重申買入評級。根據2013年情況，我們將2014~2016年公司的業務收入預測上調3%/3%/3%，將毛利率預測下調1%/1%/2%，將銷售管理費用率預測下調1%/1%/1%，并將每股盈利預測下調1%/2%/5%至1.35/1.85/2.45元。基于PEG估值方法，我們將公司12個月目標價格下調8%至46.70元(基于2014-16年預期增速；目標倍數仍為1.0)，以反映最新的2014年EPS預測和34.5倍目標P/E，對應47.8%的上行空間，重申買入評級。高盛高華