每經(jīng)記者｜甄素靜    每經(jīng)編輯｜陳旭    

12月5日，海王生物（SZ000078，股價(jià)5.29元，總市值139.19億元）再次漲停，而這也是近8個(gè)交易日內(nèi)錄得的第七個(gè)漲停。

股價(jià)的狂飆讓海王生物累計(jì)漲幅達(dá)到107.45%，最新A股總市值達(dá)139.19億元。

這場(chǎng)股價(jià)狂歡究竟是短期情緒驅(qū)動(dòng)，還是價(jià)值重估的起點(diǎn)？市場(chǎng)爭(zhēng)議持續(xù)升溫。有觀點(diǎn)分析認(rèn)為，海王生物股價(jià)異動(dòng)背后是全國(guó)流感高發(fā)期下感冒藥品與疫苗配送概念的炒作。

然而，與股價(jià)熱度形成鮮明反差的是，海王生物基本面持續(xù)承壓。2023~2024年，公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年虧損，2025年前三季度扣非凈利潤(rùn)仍虧損7760.18萬(wàn)元，而根據(jù)公司半年報(bào)，其核心的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)毛利率僅8.04%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此向海王生物公開的郵箱地址發(fā)送了采訪提綱，并進(jìn)行了電話溝通，但截至發(fā)稿，尚未收到公司的回復(fù)。

業(yè)內(nèi)拆解：異動(dòng)與流感季及創(chuàng)新藥預(yù)期有關(guān)

分析此輪股價(jià)異動(dòng)前夕，在11月25日，海王生物股價(jià)僅微漲2.41%，換手率1.13%，尚未顯露出異動(dòng)跡象。隨著11月下旬全國(guó)流感發(fā)病率上升，從11月26日起，公司股價(jià)開啟連板模式，當(dāng)日以10.20%漲停收盤，成交額達(dá)2.57億元。

值得注意的是，在12月4日這一天，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)分化：當(dāng)日該股以漲停價(jià)4.97元開盤，隨后股價(jià)最低一度回落至4.54元，最終收于4.81元，雖然整體上漲6.42%，但日內(nèi)振幅加大，換手率也明顯擴(kuò)大。

從估值看，公司當(dāng)前市盈率（TTM）處于負(fù)值區(qū)間，與股價(jià)漲幅形成背離。

就近期海王生物股價(jià)異動(dòng)，湖南省藥品流通行業(yè)協(xié)會(huì)原秘書長(zhǎng)黃修祥在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，海王生物這一波行情與前三季度末股價(jià)低點(diǎn)形成鮮明對(duì)比，市值短期內(nèi)翻倍，成交量明顯放大，顯示投機(jī)性增強(qiáng)。

在黃修祥看來(lái)，海王生物股價(jià)異動(dòng)的主要原因是流感季節(jié)催化以及創(chuàng)新藥帶來(lái)看多的市場(chǎng)預(yù)期。“當(dāng)前流感中高流行，海王生物感冒藥需求激增，在‘流感概念股’整體走高的大背景下，資金借季節(jié)熱點(diǎn)展開了炒作。其次，創(chuàng)新藥帶來(lái)預(yù)期，HW130注射液進(jìn)入II期臨床，西地那非口崩片獲批，維生素B6片補(bǔ)充申請(qǐng)通過(guò)。”

基本面承壓 近年已出現(xiàn)連虧

與股價(jià)被市場(chǎng)熱炒形成對(duì)比的是，海王生物的基本面呈現(xiàn)多重壓力。盡管2025年以來(lái)，公司多次強(qiáng)調(diào)要以“增加銷售毛利、保障資產(chǎn)安全、改善融資渠道、優(yōu)化資金回報(bào)”為經(jīng)營(yíng)管理指導(dǎo)思想，以現(xiàn)金流為核心，以效益最大化為目標(biāo)，組織開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但從業(yè)績(jī)看，公司已陷入營(yíng)收利潤(rùn)雙降的困境。

財(cái)報(bào)顯示，海王生物2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入215.13億元，同比下降12.38%；歸母凈利潤(rùn)2570.30萬(wàn)元，同比下降44.39%；扣非凈利潤(rùn)虧損7760.18萬(wàn)元，同比下滑493.21%，核心業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)弱化。

回溯歷史數(shù)據(jù)，2023~2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別虧損16.9億元、11.93億元，連續(xù)兩年虧損的業(yè)績(jī)壓力尚未緩解。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，流感概念相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)微乎其微。公司核心收入來(lái)源為醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，2025年上半年該業(yè)務(wù)營(yíng)收88.96億元，占總營(yíng)收62.16%，但毛利率僅8.04%，在所有業(yè)務(wù)板塊中最低；而流感相關(guān)的醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)（含感冒藥品）上半年?duì)I收僅2.81億元，占比1.96%，雖毛利率達(dá)到36.14%，但規(guī)模有限，難以對(duì)公司業(yè)績(jī)形成實(shí)質(zhì)性支撐。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的在疫苗和感冒藥物方面業(yè)務(wù)等問(wèn)題，海王生物在接受投資者采訪時(shí)表示，公司下屬子公司有疫苗冷鏈運(yùn)輸?shù)臉I(yè)務(wù)。公司在產(chǎn)治療感冒的藥品有氯酚黃敏片、嗎啉胍片等。

對(duì)于未來(lái)如何規(guī)劃業(yè)務(wù)發(fā)展以提升利潤(rùn)率等問(wèn)題，海王生物表示，公司將聚焦高效益業(yè)務(wù)發(fā)展，主動(dòng)放棄低效業(yè)務(wù)，將更多資金投入到利潤(rùn)率較高的業(yè)務(wù)，特別是加大對(duì)醫(yī)療器械及醫(yī)藥工業(yè)板塊業(yè)務(wù)的投入。同時(shí)，公司還對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，處置部分與主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高及業(yè)績(jī)持續(xù)不理想的非核心子公司，努力提高子公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及盈利能力，確保整體業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

截至2025年三季度末，海王生物貨幣資金較年初減少40.07%，僅20.71億元，主要原因是銀行承兌票據(jù)保證金減少；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.97億元，同比下降21.64%，資金鏈緊張問(wèn)題凸顯。此外，海王生物應(yīng)收賬款規(guī)模常年高企，2025年上半年達(dá)151.48億元，占總資產(chǎn)54.75%。

黃修祥認(rèn)為，海王生物作為醫(yī)藥流通企業(yè)，面臨應(yīng)收賬款高企和核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，這是行業(yè)企業(yè)共同面對(duì)的結(jié)構(gòu)性痛點(diǎn)。中國(guó)藥品流通行業(yè)企業(yè)整體呈現(xiàn)“高負(fù)債、高應(yīng)收、低毛利”特征，受“兩票制”、帶量采購(gòu)和醫(yī)保控費(fèi)政策影響，資金周轉(zhuǎn)周期延長(zhǎng)，下游客戶尤其是醫(yī)院回款賬期拉長(zhǎng)，上游供應(yīng)商或現(xiàn)款現(xiàn)貨或給予的付款賬期縮短，導(dǎo)致墊資壓力放大。

據(jù)悉，2025年，19家行業(yè)樣本企業(yè)（包括國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥等）平均資產(chǎn)負(fù)債率升至62%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長(zhǎng)至150天以上。

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