每經記者｜張梓桐    每經編輯｜余婷婷    

2026年開年的資本市場，被一家游戲公司的投資成績單打破平靜。

1月9日，成立僅4年的MiniMax在港交所上市，收盤漲幅109.1%，總市值超1000億港元。此前，1月1日，卡牌潮玩公司Suplay向港交所遞交上市申請。兩家業務毫無關聯的企業，股東名單中卻共享一個熟悉的名字——米哈游。

招股書披露的信息顯示，米哈游以11.86%的持股比例成為Suplay 最大外部股東，其同時持有MiniMax公司7.34%的股份，且是后者天使輪投資方之一。米哈游這家靠《原神》奠定行業地位的游戲公司，投資戰績足以讓不少專業投資機構關注。

作為國內游戲行業打破大廠壟斷的“現象級破局者”，米哈游自2012年成立以來，憑借《原神》等爆款作品徹底改寫全球手游市場格局，近年來數次躋身中國手游發行商全球收入前列，成為唯一能與騰訊、網易分庭抗禮的未上市游戲企業。

旗下產品帶來的充沛現金流，讓米哈游開始快速擴張投資版圖——從二次元周邊到AI（人工智能）大模型，從腦機接口到民營火箭，再到核聚變技術，米哈游的投資領域跨度之大，常常讓市場直呼“看不懂”。但對Suplay與MiniMax的投資案例，標志著這些看似“隨性”的布局開始進入收獲期。透過這份投資成績單，一個超越游戲本身的企業成長邏輯逐漸清晰。

艾媒咨詢CEO（首席執行官）張毅在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，米哈游的投資邏輯成功驗證了兩大產業賦能模式的可行性：其一為IP（具有商業價值的創意內容或品牌）授權與資本價值的結合；其二為戰略協同下的雙向反哺機制，即通過投資反哺技術研發，再以技術突破反哺游戲業務，最終實現業務與資本的雙贏。

從財務投資到戰略綁定

2026年1月的資本市場，米哈游的投資布局率先迎來收獲。

時間回溯至2019年，前華興資本分析師、摩點網運營總監黃萬鈞創辦Suplay時，其核心業務僅是微信端的盲盒銷售小程序，規模有限且缺乏品牌影響力。轉折點出現在2021年，米哈游的800萬美元投資如約而至，這筆資金成為Suplay轉型的關鍵助推力。

米哈游的支持不止于資金。2022年起，Suplay陸續獲得《原神》《崩壞：星穹鐵道》《絕區零》等核心IP授權。根據招股書內容，截至2025年9月30日，Suplay擁有22個授權IP和3個自有IP，其中就包括《原神》等大熱IP。

米哈游副總裁吳頔還親自出任Suplay非執行董事，深度參與公司戰略決策。

在資本加持與IP賦能的雙重作用下，Suplay的業績實現爆發式增長。財務數據顯示，公司營收從2023年的1.46億元飆升至2024年的2.81億元，同比增幅達92.5%；2025年前三季度營收已達2.83億元，全年突破3億元幾無懸念。

與Suplay的“IP綁定型”投資不同，米哈游對MiniMax的布局更具戰略前瞻性。

2022年初，在ChatGPT尚未引爆市場、大模型賽道仍屬冷門之時，米哈游便與高瓴、IDG資本共同參與MiniMax的天使輪融資。更特殊的是，米哈游不僅是投資方，更是深度合作的客戶——2023年起，MiniMax的大模型技術被應用于《崩壞：星穹鐵道》的NPC（非玩家角色）智能對話、劇情動態生成等核心玩法中，實現了“投資+業務協同”的深度綁定。

在米哈游看來，未來AI與游戲的結合，將有機會帶來全新的、顛覆性的娛樂體驗。

張毅認為，這種獨特的合作模式讓雙方實現共贏。對于MiniMax而言，米哈游的游戲為其技術提供了重要的落地驗證場景；對于米哈游來說，大模型技術的引入顯著提升了游戲的沉浸感與交互體驗。

從圈層深耕到跨界破局

梳理米哈游投資時間線可以發現，這家公司的投資邏輯經歷了從“圈層深耕”到“跨界破局”的清晰演進。

事實上，米哈游旗下還有一張王牌——聚焦Z世代（1995~2009年間出生的一代人）的“AI+社交”平臺Soul母公司。2025年11月27日，Soul第三次啟動赴港上市進程，米哈游以5.47%的持股比例成為其第二大機構股東，吳頔同樣擔任非執行董事，深度參與Soul戰略決策。這一布局被視為米哈游押注“社交+虛擬化身”賽道的重要一步。截至2025年8月31日，Soul累計注冊用戶達3.9億，日活1100萬，人均單日使用時長超50分鐘，2023年起實現穩定盈利，2025年前8個月經調整凈利潤2.86億元，同比增長72.3%。

2018年是米哈游投資業務的起點，此時的投資方向高度聚焦于二次元生態。這一年，米哈游領投IP衍生品公司艾漫動漫，出資約3000萬元。這一投資邏輯清晰易懂：隨著《原神》等核心游戲產品的爆發，米哈游亟需完善IP變現鏈條，通過投資衍生品公司實現從游戲內容到實體消費的延伸，構建完整的二次元商業生態。

2021年成為米哈游投資的“加速年”，投資范圍仍圍繞泛二次元領域展開，但布局更趨多元。除了投資Suplay，米哈游還入局潮玩平臺十二光年，進一步完善在二次元消費場景的布局。這一階段的投資核心，是通過資本力量整合本土二次元產業鏈資源，強化IP的商業變現能力。

2021年同時成為米哈游跨界投資的“起點年”。這一年，米哈游與上海交大教授聯合創辦腦機接口公司上海零唯一思，還投資了瑞金醫院的腦機接口項目。

但從后續發展來看，這一布局與游戲行業的未來趨勢高度契合——腦機接口技術若能成熟應用，將徹底顛覆游戲的交互方式。

2022年，米哈游的投資版圖進一步擴大，正式切入前沿科技領域。這一年，米哈游參與民營火箭公司東方空間的A輪融資，投資方還有經緯創投等專業機構；隨后又出手投資核聚變公司能量奇點。

從二次元到航天、能源，米哈游的投資跨度讓市場倍感意外，但這種看似“無邊界”的布局，實則暗藏對未來技術趨勢的預判。

也是在2022年，米哈游完成了對MiniMax的天使輪投資。

梳理米哈游的投資時間線可以發現，其投資節奏與公司的發展階段高度匹配：2018年至2021年，依托游戲業務的現金流積累，聚焦游戲二次元生態補全；2021年后，隨著資金實力的增強和對未來趨勢的判斷，逐步向腦機接口、航天、核聚變等前沿科技領域延伸，形成“文創+科技”雙輪驅動的投資格局。

張毅告訴記者，未來產業賦能型轉型投資有望成為游戲公司跨界投資的主流方向。這一趨勢的核心驅動力主要來源于三方面：一是契合游戲公司的技術剛性需求，解決研發過程中的核心痛點；二是滿足企業估值提升的需求，實現“科技+內容”的雙向驅動發展；三是基于風險對沖的訴求，分散行業周期性波動帶來的經營風險。

游戲主業遇增長壓力

米哈游投資迎來收獲期背后，其核心游戲業務正面臨行業格局生變的多重壓力：曾憑《原神》打破游戲行業“雙寡頭”局面的它，近兩年已從“騰網米”三足鼎立中掉隊，昔日的賽道紅利與產品統治力正持續滑坡。

Sensor Tower（一家數據分析公司）數據顯示，自2025年開年以來，米哈游已多次跌出中國手游發行商全球收入榜前三，長期穩居第四位；與此同時，國內二次元游戲市場實際收入也出現波動，曾經支撐米哈游崛起的品類號召力持續減弱。

核心產品表現的分化進一步放大了這種壓力：《原神》上線多年后用戶增長見頂、流水波動加劇；接棒的《崩壞：星穹鐵道》《絕區零》雖維持穩定營收，卻未能延續現象級勢能。

與此同時，騰訊的全品類統治力、點點互動的SLG（策略類游戲）異軍突起、網易的賽道細分布局，正從多維度擠壓米哈游的市場空間；而《無限暖暖》2025年拿下蘋果設計大獎，更將行業競爭門檻抬升至“技術+藝術”的高階博弈——游戲主業的增長瓶頸，讓米哈游亟需新的突破點。

投資布局之外，米哈游的突圍希望，正寄托于創始人蔡浩宇親自帶隊的新旗艦AI游戲《Varsapura》。2023年10月，米哈游CEO蔡浩宇卸任，對外宣稱將專心研究前沿科技；2024年，蔡浩宇的新公司Anuttacon曝光，在全球范圍內招募AI人才。不同于米哈游擅長的風格，《Varsapura》承載著米哈游團隊“AI+游戲”的核心理念，由此可見，米哈游意圖在“AI+游戲”賽道搶占先發優勢。

對米哈游以及蔡浩宇而言，新品《Varsapura》和押注AI大模型公司都是其對“未來只有頂尖天才和AI能做游戲”判斷的實踐；展望未來，豐富的投資版圖也是米哈游重構游戲主業競爭力的關鍵。這場技術與資金的博弈，注定牽動全球游戲行業的目光。