每經記者｜鄢銀嬋    每經編輯｜魏官紅    

在國內風電行業經歷周期性波動、市場競爭日趨激烈的背景下，上游核心零部件制造商的業績表現備受關注。

振宏重工（江蘇）股份有限公司（以下簡稱振宏股份）便交出了一份營收利潤雙增長的成績單。報告期內（2022年~2024年及2025年上半年），公司營業收入從2022年的8.27億元增至2024年的11.36億元，同期扣非凈利潤從5809萬元增至1.02億元，增長勢頭明顯。

2月13日，北交所上市委將舉行春節前最后一次審議會議，振宏股份將迎來上會。不過，細究其增長軌跡，高度集中的客戶依賴、與利潤表現背道而馳的現金流、復雜的關聯交易網絡以及募投項目面臨的行業周期風險，進一步提高了春節前“最后一會”的關注度。

收入增量依賴三家大客戶

振宏股份是一家專注于鍛造風電主軸和其他大型金屬鍛件的高新技術企業。公司產品主要包括風電鍛件、化工鍛件、其他鍛件和板材四大類，其中，風電鍛件是核心業務。

近年，國內風電行業在“雙碳”目標下持續復蘇，振宏股份也為此獲益。公司營業收入從2022年的8.27億元增長至2024年的11.36億元，扣非凈利潤從0.58億元增至1.02億元。2025年上半年，營收與扣非凈利潤同比增幅分別達到28.10%和54.01%。

業績增長的背后，是高度集中的產品與客戶結構。根據公司對北交所第二輪問詢的回復，2025年1月~6月，公司核心產品風電鍛件實現收入3.78億元，同比增加1.26億元，對同期營業收入總增量的貢獻比例高達90.85%。同期，公司對前五大客戶的銷售收入占比攀升至48.17%。

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圖片來源：公告截圖

更為突出的是客戶增量貢獻的集中度。2025年上半年，僅遠景能源、運達股份、上海電氣三家客戶帶來的收入增量合計達1.37億元，占公司當期營業收入總增量的比例達到98.43%。公司在手訂單也對大客戶存在依賴，截至2025年7月31日，來自遠景能源的訂單金額為1.23億元，占當時在手訂單總額的21.74%。

對單一客戶的較大依賴往往伴隨著議價能力削弱和經營風險集中，并且風電行業歷史上因政策變動導致的“搶裝潮”與“退潮期”交替出現，需求波動劇烈。振宏股份在招股書中坦言，若主要客戶的生產經營發生重大不利變化，或與公司的合作關系發生不利變化，將對公司經營業績造成不利影響。

交易所也對此重點關注問詢，振宏股份在第二輪回復中解釋，風電行業已從過去單一政策補貼驅動，轉向了由國家戰略支持、消納政策機制、電力市場化改革和技術創新等因素綜合驅動，預計在“雙碳”目標下，“十五五”期間風電行業需求確定性高。

振宏股份向《每日經濟新聞》記者表示，遠景能源的增量貢獻，一方面系遠景能源自身2024年至2025年中標量連續高增；另一方面公司對其供應份額有所提升，具有合理性；運達股份為公司近年培育的客戶，2025年進入放量期；上海電氣亦為公司近年開發的新客戶，2025年上半年收入增長系對其子公司電氣風電（688660.SH）的風電鍛件收入所貢獻，亦具有合理性。公司在國內鍛造主軸市場占有率排名前三，公司作為上游核心部件供應商，對上述三家重要客戶不構成過度依賴。報告期內，公司持續開拓新的重量級客戶。

經營性現金流與凈利潤表現背離 客戶供應商存重疊

值得一提的是，盡管振宏股份業績呈持續增長態勢，但公司經營性現金流長期處于緊張狀態。報告期內，其經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.3億元、-0.53億元、1.24億元和-3452.04萬元，除2024年外均呈凈流出狀態，與同期凈利潤表現存背離。

對于現金流波動，公司解釋與大客戶的結算方式緊密相關。2022年及2023年現金流為負，主要原因為“收到的無法終止確認的票據較多”；2024年轉正，則主要得益于第一大客戶遠景能源將其結算方式由票據改為現匯，導致當期銷售商品、提供勞務收到的現金大幅增加；而2025年上半年現金流再度“失血”，原因包括應收賬款隨收入增長、采購付款增加，以及遠景能源又部分恢復了票據結算方式。

截至2025年6月末，公司貨幣資金余額不足6000萬元，但短期借款高達1.62億元，存在短期償債壓力。

募投擴產項目面臨產能消化和折舊疊加風險

在關聯交易事項上，公司也受到監管重點問詢，尤其與江陰農村商業銀行的關聯存貸業務成為關注焦點。公司實控人趙正洪控制的振宏印染系江陰銀行發起人股東之一，截至2025年6月末仍持股1.67%。公司董事、財務部部長徐建東同時擔任江陰銀行董事。

報告期各期末，公司在江陰銀行的存款余額分別為2931.18萬元、695.80萬元、9751.41萬元和2055.62萬元；同期在江陰銀行的貸款余額分別為9140萬元、9120萬元、6090萬元和6080萬元，長期維持“存貸雙高”狀態。北交所要求公司說明這種安排的合理性及存貸利率的公允性，以及是否存在資金占用或為供應鏈提供金融通道的情形。

對此，振宏股份回復《每日經濟新聞》記者采訪時表示，發行人實際控制人趙正洪曾任職雙流誠民銀行董事、宣漢誠民銀行監事，現已卸任。除股東表決及上述任職外，公司未派駐、推薦人員，未參與三家村鎮銀行日常經營。2025年12月，公司與四川簡陽農商行簽署協議，轉讓所持雙流誠民銀行3.4568%、宣漢誠民銀行1.54%股權。此外，公司在江陰銀行適用的活期存款利率公允，無特殊利益輸送；同時，公司已建立健全公司治理、關聯交易決策程序等，保證財務決策完全獨立。

本次IPO，振宏股份擬募集資金4.51億元，其中3.71億元擬用于“年產5萬噸高品質鍛件改擴建項目”。項目建成后，將新增3.5萬噸/年風電主軸及1.5萬噸/年大噸位石化等其他鍛件產能。

公司在回復問詢時表示，現有產能利用率已從2022年的88.74%提升至2024年的97.43%，產能飽和是擴產主因。然而，風電行業具有強周期性，歷史數據顯示，國內風電新增裝機容量在2020年沖高至71.48GW后，2021、2022年曾連續回落。盡管2024年創下79.34GW的新高，但未來波動風險依然存在。

募投項目的實施也令振宏股份面臨折舊壓力。公司預計，項目完全達產后，年均新增折舊費用約3000.68萬元。公司在風險提示中直言，若項目收益未達預期，新增折舊將對業績造成不利影響。

對此，振宏股份向《每日經濟新聞》記者表示，風電行業已由政策補貼驅動轉為多元支撐，“十五五”期間需求確定性高。在“雙碳”目標、綠電消納、電力市場化、技術降本、老舊風場改造及海外出口增長共同推動下，行業將保持穩健增長。

封面圖片來源：AIGC