每經記者｜葉曉丹    每經編輯｜段煉 魏文藝    

農夫山泉（HK09633，股價47.04港元，市值5290.34億港元）營收再創新高。

3月24日晚間，農夫山泉披露的2025年年報顯示，公司全年實現營收525.53億元，較2024年增長22.5%，首次突破500億元大關；歸母凈利潤158.68億元，同比增長30.9%。

圖片來源：農夫山泉2025年年報

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，年報背后有一個不易察覺的關鍵轉折點：2025年農夫山泉飲用水業務已恢復增長，營收187.09億元，較2024年增長17.3%。2024年，農夫山泉水業務受網絡輿論影響，收益一度下滑。對比之下，2025年飲用水業績數據，是市場對農夫山泉品牌的又一次校驗。

農夫山泉董事長鐘睒睒在2025年年報致辭中表示：“祝賀我們新的管理團隊，他們經受住了輿情的考驗，日益成熟。”

2025年，飲料行業面臨價格戰、渠道博弈等多重挑戰，行業競爭非常激烈。農夫山泉方面表示，年報業績并非價格戰的慘烈博弈，亦非渠道壓貨的短期刺激，而得益于其“水+飲料”雙引擎發展格局。

從營收結構來看，2025年包裝飲用水產品和茶飲料產品是農夫山泉的核心業務，占公司總營收比重達76.7%。在農夫山泉的發展策略中，水業務仍是壓艙石，持續通過水源地建設加深護城河壁壘。而在茶飲健康化趨勢下，農夫山泉的茶飲料產品保持了強勁增長勢頭，成為新的業績引擎。

3月25日早盤，農夫山泉股價迎來上漲。截至發稿，其股份漲幅達10.84%。

飲用水業務企穩復蘇

持續加碼水源地布局

今年3月中旬，農夫山泉云南轎子雪山工廠正式投產，這一水源地工廠項目總投資超10億元。

據了解，云南轎子雪山水源地海拔2600米，從水源地到工廠的引水管道，總長41公里，高差約1400米，途徑10公里的懸崖。

像這樣的水源地工廠，一直是農夫山泉戰略布局的重點。鐘睒睒在2025年年報中介紹，農夫山泉從1996年開始堅持水源地建廠，水源地灌裝。2025年新增3個水源地，2026年新增1個。截至目前，公司在全國共布局16大水源地。

為什么農夫山泉如此重視水源地建設？

農夫山泉方面表示：“過去近30年，農夫山泉在全國鋪設引水系統與生產網絡，使水源地與消費市場之間形成穩定連接。盡管單廠運輸半徑平均達到500公里，甚至更遠，但通過規模化布局，整體效率反而不斷提升。這種模式前期投入大，但一旦形成網絡，成本與供給都更加穩定。在行業價格競爭加劇時，這種穩定性，反而成為最大的優勢。”

但2024年，農夫山泉包裝飲用水業務罕見出現了收益下滑。在2024年年報中，農夫山泉董事長鐘睒睒表示，2024年，公司在網絡上受到了有組織、長時間的連續抹黑和攻擊，農夫山泉在品牌形象上遭受了歷史性的考驗。這一場翻箱倒柜式的輿論攻擊，反而證明了農夫山泉優質的水源和產品品質。公司的包裝飲用水產品的市占率經歷了三個月的持續下滑，全年包裝飲用水產品收益下滑了21.3%，但仍然穩居中國包裝飲用水市場占有率第一的位置。

面對網絡輿論風暴，鐘睒睒曾公開回應：“隨他去吧，最后天一定是要亮的，只是晚一點，只要我能堅持到天亮。”

市場最終給出了自己的答案。2025年，農夫山泉飲用水業務已恢復增長，較2024年同期增長17.3%。

水業務被農夫山泉視為核心。在農夫山泉看來，水業務的意義不只是規模，而是穩定性。每經記者注意到，從風暴中走出的鐘睒睒和農夫山泉，在業務體系和公司發展中都更強調“穩”。鐘睒睒在2025年年報致辭中表示：“以‘穩一點、慢一點、遠一點’的格局，在時間長河中積蓄力量。”

行業競爭加劇，如何保持業績增長？

2024年頭部企業的“水戰”,把純凈水價格拉入1元時代。2025年，飲料行業競爭持續激烈，價格戰和渠道博弈“暗戰”不斷，部分飲料公司因價格戰遭遇業績承壓。在價格競爭加劇、行業利潤承壓的背景下，增長動能明顯趨弱。

而農夫山泉2025年年報中，其毛利率卻比2024年有所增長。

數據顯示，農夫山泉2024年毛利率58.1%，2025年毛利率增加2.4個百分點至60.5%。農夫山泉將毛利率提升歸因于PET原材料采購價格下降，以及紙箱等包裝物、白糖等原物料采購成本有所下降。同時，通過控制電商渠道銷售占比，更好地穩定了經銷體系價格秩序。

對于通過控制電商渠道銷售占比、穩定經銷體系價格秩序來提升毛利率，農夫山泉方面向每經記者透露，此前公司電商銷售占比大致維持在5%左右，公司將銷售更多地保留在其他價格更為穩定的渠道體系中，在保障線下經銷商利潤的同時，也保障了公司利潤率的健康提升。

此外，農夫山泉的茶飲料產品收益強勁增長，成為了農夫山泉繼包裝水業務外的新增長引擎。財報數據顯示，2025年農夫山泉茶飲料收益215.96億元，同比增長29.0%，占總收益比升至41.1%，成為農夫山泉收入第一大品類。

農夫山泉旗下東方樹葉在2011年推出時，并不屬于主流需求。但隨著“減少含糖飲料攝入”逐漸成為共識，無糖飲料開始進入日常消費場景，而無糖茶因其更接近天然形態，成為接受度最高的品類之一。

艾媒咨詢發布的《2024—2025年中國茶飲料行業發展及消費洞察報告》顯示，2015年至2023年中國無糖飲料行業市場規模逐年增長，由22.6億元增至401.6億元，2028年市場規模有望達到815.6億元。未來，中國無糖飲料市場規模將保持持續增長態勢。

（免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。）

記者|葉曉丹

編輯|段煉 魏文藝 杜波

校對|何小桃

封面圖片：視覺中國（資料圖）

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