每經記者｜彭斐    每經編輯｜魏文藝    

4月10日晚間，太陽紙業（SZ002078，股價15.18元，市值424.21億元）發布2025年年度報告，公司全年實現營業總收入約391.92億元，同比下滑3.77%；歸母凈利潤約32.51億元，同比增長4.82%。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，太陽紙業在2025年擴張步伐迅猛，全年共計8臺紙機、3條漿線順利投產，帶動總資產體量一舉攀升至約585.89億元。然而，大規模的產能擴張也使大量在建工程集中轉固，固定資產躍升至397.54億元，長短期付息借款隨之水漲船高。

圖片來源：太陽紙業2025年年度報告

面對復雜的外部環境與白熱化的存量競爭，太陽紙業將2026年定調為“變革進取，提質增效年”，意圖憑借龐大的新增產能與全產業鏈體系，豪賭造紙行業利潤修復的周期拐點。

營收及現金流雙降，歸母凈利潤為何反增？

2025年，中國造紙行業進入了深度調整與動能轉換的關鍵階段。

根據國家統計局發布的2025年規模以上工業企業利潤數據及行業統計，2025年中國造紙和紙制品業全年實現營業收入14186.7億元，同比下降2.6%；累計完成機制紙及紙板產量16405.4萬噸，同比增長2.9%；全行業實現利潤總額443.0億元，同比下降13.6%。

太陽紙業的財報數據同樣體現出了市場周期的陣痛。2025年公司實現營業收入約391.92億元，較上年同期的407.27億元下降3.77%。從現金流指標來看，公司期內經營活動產生的現金流量凈額同比大幅下降41.69%至約49.56億元，主要原因為銷售商品、提供勞務收回的現金減少較多。

每經記者注意到，在營收及經營現金流雙雙縮水的情況下，太陽紙業依然實現歸母凈利潤約32.51億元，同比增長4.82%。從產銷端看，公司在報告期內延續了擴張態勢，紙制品生產量達到814萬噸，同比增長7.53%；銷售量799萬噸，同比增長6.39%。

這種“營收降、利潤增”反差的底層邏輯何在？太陽紙業在年報中指出：“由于市場震蕩銷售單價持續走低，致使銷售收入同比減少。同時大宗材料物資價格也是同向走低，致使利潤總額同期略增。”

也就是說，雖然終端市場紙品價格的疲軟拖累了整體營收規模，但上游木漿、木片等大宗原材料成本的同步走跌，疊加公司各項精益管理及降本增效措施，成功為企業擠出了利潤空間。

太陽紙業在年報中提到，公司構建了山東、廣西、老撾“三大基地”高效協同、優勢互補的全球化產業格局，打造了從林業種植、制漿、造紙、生物質精煉到終端銷售的端到端全產業鏈一體化體系，形成了具備競爭優勢的供應鏈韌性與成本護城河。依托“三大基地”的差異化定位，公司在原材料供應、生產制造、物流運輸、區域市場覆蓋等方面形成全鏈路優勢，有效平抑原材料價格波動與區域市場周期風險。

密集投產推高固定資產，長短期借款超169億元

除了盈利端的強烈反差，太陽紙業2025年資產負債表的最大看點，無疑是產能落地速度。

數據顯示，截至2025年末，太陽紙業總資產規模擴張至585.89億元，同比增長11.33%。資產的快速增長歸因于大規模新建項目的密集投產。

報告期內，太陽紙業的產能投放進入爆發期，廣西基地南寧園區林漿紙一體化技改及配套產業園（二期）項目、山東基地顏店廠區特種紙項目、山東基地兗州本部溶解漿生產線搬遷改造項目等共計8臺紙機、3條漿線順利投產。

以南寧園區為例，PM11和PM12兩條高檔包裝紙生產線分別于2025年8月和10月投產；PM16至PM19四條生活用紙原紙生產線也陸續在2025年11月投產。

新產能的落地，直接重塑了公司的資產結構。年報顯示，在建工程期末余額降至19.09億元，占總資產比例由2025年年初的6.59%降至3.26%；大量項目結項后，固定資產余額增至397.54億元，占總資產比重進一步攀升至67.85%。

太陽紙業明確表示，這一變動的主要原因是廣西南寧二期項目、廣西北海天然纖維素項目、兗州顏店46號特種紙項目完工轉入固定資產所致。

然而，逆周期的高速擴產也是一把“雙刃劍”——產能帶來的不僅是未來的規模紅利，還有當下不可忽視的資本開支與負債壓力。受購建固定資產支付貨款增加影響，本期公司投資活動產生的現金流量凈額流出額達到78.88億元，同比大增42.12%。

同時，由于南寧項目貸款增加，太陽紙業短期借款攀升至79.78億元，占總資產的13.62%；長期借款更是達到89.34億元，占總資產的15.25%。二者合計超169億元的有息債務，考驗著公司的資金鏈韌性。

不過整體來看，期末公司資產負債率仍維持在47.75%，表明太陽紙業在急速擴張的步伐下依舊保持了相對可控的財務杠桿。

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