每經記者｜彭斐    每經編輯｜黃勝    

4月17日晚間，“蠟燭龍頭”青島金王（SZ002094，股價6.32元，市值43.66億元）正式對外披露了2025年年度報告，營收微降仍盈利。

年報數據顯示，青島金王2025年全年實現營業收入16.81億元，同比下降6.25%；歸母凈利潤為2118.88萬元，同比下降39.66%；但扣除非經常性損益后的凈利潤達到4009.91萬元，同比大幅增長99.61%，經營活動產生的現金流量凈額也由負轉正，達到8723.65萬元。

《每日經濟新聞》記者注意到，剝開整體業績數字的表象，青島金王的業務格局正經歷著“冰火兩重天”：一方面，作為其起家之本的新材料蠟燭及香薰業務全年狂攬12.43億元營收，憑借超過76%的境外收入占比，死死守住了公司業績的“大本營”；另一方面，曾被公司寄予厚望的化妝品業務卻遭遇持續潰敗，營收占比跌破20%，毛利率更是不足9%。

疊加年內再度計提的約961萬元商譽減值準備，以及高達11.23億元的短期借款，青島金王的“美妝夢”搖搖欲墜。

在這場新舊業務的激烈博弈中，僅靠蠟燭主業“獨木”支撐的青島金王，未來將走向何方？

海外市場成生命線，蠟燭主業能否抵御行業寒冬？

對于青島金王而言，新材料蠟燭與香薰及相關工藝制品業務依然是無可替代的“現金牛”和業績壓艙石。

根據2025年年度報告，報告期內，青島金王新材料蠟燭、香薰及工藝品等主業實現營業收入12.43億元，雖然受外部環境影響同比下降了11.16%，但仍占公司總營業收入的高達73.95%。在整體盈利能力上，該板塊的毛利率維持在21.00%的相對高位，遠超公司其他業務線。

從市場區域分布來看，海外市場在青島金王的商業版圖中占據了絕對的統治地位。2025年，公司境外業務實現營業收入12.84億元，占總營業收入的比例達到76.37%。公告信息顯示，公司自2006年起便在越南建廠，從事新材料蠟燭香薰及工藝品的生產及銷售。

青島金王年報中明確指出，蠟燭與香薰及相關制品已經成為國外消費群體生活的必需品，相關消費習慣和消費模式受宏觀經濟波動的影響相對較小，這使得公司主要的外銷市場對蠟燭及相關制品的需求存在一定的剛性。

為了穩固這一基本盤，青島金王在產能和技術研發上也持續投入。年報數據顯示，公司工藝蠟燭制品的設計產能達到2.64億支，產能利用率高達91.17%；香薰產品設計產能1650萬支，產能利用率也達到了69.31%。研發方面，公司擁有170名研發人員，投入研發費用3728.35萬元，推進了諸如“甘三酯基復合材料結晶行為的作用機制及性能調控研究與應用開發”等多個項目的研發。

青島金王在公告中明確表示，作為高端工藝蠟燭與香薰制造領域的標桿企業，在新材料蠟燭香薰及工藝品方面，公司在2026年將結合國際經濟形勢變化，積極拓展新興市場，同時利用公司在新材料蠟燭行業內產品和品牌的競爭優勢，調整產品結構，深度挖掘老客戶潛力，在為老客戶創造更多價值的基礎上，繼續開發支柱性大客戶，以進一步鞏固和擴大全球營銷網絡，增加公司外銷的市場份額，通過產品創新和自有品牌建設實現穩定的收入增長。

可以說，在跨界業務疲軟的當下，這根傳統的“蠟燭”成為青島金王逆勢突圍、維持整體盈利的核心依靠。

美妝板塊持續“失血”，商譽減值超961萬元

與蠟燭主業的穩健相比，青島金王的化妝品業務則顯得寒氣逼人，跨界之路步履維艱。

年報數據顯示，2025年青島金王化妝品業務僅實現營業收入3.36億元，同比下降10.98%，占總營收的比重進一步萎縮至19.99%。更為致命的是，該核心板塊的毛利率僅為8.97%，不僅在公司各項業務中處于墊底位置，也遠低于美妝行業的平均盈利水平。

與此同時，青島金王在報告期內對旗下多家子公司進行了注銷與清理，包括上海月灃企業管理咨詢有限公司、上海眾勝貿易有限公司、安徽弘志化妝品有限公司以及杭州鑫香盛放品牌管理有限公司等相繼注銷，而山東弘方化妝品有限公司也因其他股東增資被動稀釋而不再并表。這一系列動作側面印證了其美妝渠道業務的收縮與潰敗態勢。

伴隨美妝業務萎縮而來的，是昔日激進并購留下的商譽減值包袱。根據公告，截至2025年12月31日，青島金王合并財務報表中商譽賬面原值約為5.06億元，而已計提的商譽減值準備累計高達5.00億元，曾經的商譽幾乎已被消耗殆盡。

其中，在2025年當期，公司對上海月灃化妝品有限公司和廣州韓亞生物科技有限公司再次分別計提商譽減值準備835.49萬元和125.75萬元，合計年內計提商譽減值約961.25萬元。曾經高溢價并購留下的“后遺癥”，至今仍在持續吞噬公司的凈利潤。

除了商譽不斷“暴雷”，高企的債務風險更是懸在青島金王頭頂的“達摩克利斯之劍”。從資產負債結構來看，截至2025年末，公司總資產為31.32億元，但短期借款金額高達11.23億元，占總資產的比例達到35.87%，較期初的10.61億元進一步攀升。

而與之形成鮮明對比的是，公司期末賬面上的貨幣資金僅為6.09億元，其中還包括因賬戶久懸、銀行承兌保證金等資金使用受限的其他貨幣資金6710.76萬元。

超11億元的短期債務與有限的可用現金之間存在著巨大的資金缺口，流動性壓力可見一斑。沉重的債務負擔直接推高了財務成本，2025年公司財務費用達到7717.58萬元，同比猛增27.90%，其中僅利息費用就高達5162.01萬元，嚴重侵蝕了公司的經營成果。此外，公司還在年報中提示了“原材料等大宗商品價格波動風險”，指出作為主要原材料的石油副產品石蠟，其價格波動對公司產品的利潤產生了直接影響。

面對主業獨木難支、美妝副業潰敗以及債務壓頂的多重困境，青島金王在未來的經營計劃中提出，將依托現有渠道分銷能力深耕化妝品線上線下渠道，強化社群與直播的多觸點運營，并在保障資金安全的前提下進行短期財務投資以提高資金使用效率。

但在日益激烈的市場競爭與嚴峻的資金鏈考驗下，青島金王能否順利化解債務危機，重塑雙輪驅動的增長格局，仍有待市場的進一步檢驗。

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