進入今天的主角——十年國債ETF（511260）。大家提及無風險收益率時，無論是觀察海外利率市場還是國債市場，所參考的收益率基準基本都是十年國債收益率，這是因為十年國債是相對標桿性的期限。目前，十年國債ETF（511260）的規模已接近160億元，眾多投資者，無論是機構還是個人，都逐漸形成了配置十年國債的意識，紛紛關注該產品。

在全球范圍內，十年國債收益率的走勢也是衡量一個國家債券市場收益率水平的重要指標。復盤十年國債收益率走勢可以發現，自2020年以來，我國債券收益率整體呈下行趨勢，中間雖有波折，但市場基本秉持“每調買基”的原則，每次出現較大調整都被視為入場良機。不過，2025年收益率的波動下行及債券市場的震蕩，可能讓債券投資者感到些許不適。債券市場此前呈現出權益市場常說的“牛長熊短”特征，即收益率上行期短、下行期長，但2025年全年卻呈現出明顯的“牛短熊長”走勢。

具體來看，一季度央行收緊流動性，通過公開市場操作、質押式回購等舉措，推動市場收益率快速上行；二季度受特朗普政府關稅相關政策影響，收益率出現快速下行，因此2025年債券市場的牛市呈現出快而短的特征。三季度，一方面貿易摩擦有所緩和，另一方面權益市場表現亮眼，居民存款搬家以及保險資金在權益與債券之間的再平衡配置，共同促成了三季度明顯的股債蹺蹺板效應。不過，三季度收益率快速上行后逐漸乏力，基本在1.6%-1.9%的區間內波動，2025年全年，十年國債收益率也大致維持在這一區間。

進入四季度，貨幣政策相對寬松，11月底央行重提購債的小窗口期出現，收益率大幅下行；但后續市場發現央行購債規模不及預期，此前的利好預期隨之落空。而市場本身較為脆弱，疊加年末機構贖回壓力，以及理財、銀行自營等大買方的調倉操作，進一步放大了市場波動，因此前一個月市場出現了較大幅度調整。不過，經過此次調整，市場對利空消息的反應已邊際弱化，我們認為短端債券當前更具配置優勢；而超長端的30年期國債，其修復幅度不及10年以內期限的債券，后續我會展示30年期與十年國債的期限利差對比，供投資者參考。

、政策層面仍對債券市場形成支撐。貨幣政策方面，我們預期2026年的政策環境將好于2025年，有望迎來降準、降息等寬松操作，尤其可能在海外美聯儲降息的窗口期同步實施。

我們需要關注哪些方面？此前與投資者交流時提到，核心是價格相關因素。當前衡量經濟增長主要看名義增長率，而其修復幅度仍較為有限。2026年首要關注的是通脹與反內卷問題，其次是地產領域的拖累問題。通脹之所以值得關注，是因為它會對債券市場產生較大影響。三季度反內卷趨勢出現后，中游、上游部分材料及資源品價格明顯上漲，剔除食品項后的CPI也呈現溫和修復態勢。但如果上中游價格向下游的傳導機制不順暢，消費端難以消化漲價壓力，CPI數據就不會出現持續大幅改善。從這一角度講，我們并不特別擔心CPI對2026年通脹的拉動作用，若CPI能回升至1%左右，將是相對中性的情景，預計全年CPI中樞約為0.5%；PPI方面，預計將呈現溫和震蕩上行趨勢，全年均值約為-0.85%。

其次是地產對經濟的持續拖累。下方圖表為萬得數據顯示的30個大中城市商品房成交面積，其中2025年對應的紅色線條顯示，商品房成交面積表現相對疲軟。二手房市場方面，今年以來的每一輪反彈均得益于持續的政策支持，預計后續政策仍將采取邊走邊看的態度，不會對地產市場實施強托底刺激；因此，每當成交面積出現明顯下探時，往往會觸發力度較強的政策響應，隨著政策工具箱的持續探索與運用，若今年年底至明年年初地產成交量持續萎縮，預計將有新的穩地產增量政策出臺。不過，當前商品房待售面積仍處于歷史較高水平，銷售端無論是成交面積還是銷售額，均處于同比負增狀態；最新數據顯示，商品房新開工面積同比降幅約為20%。

當前我國正處于新舊動能轉換階段，今年表現亮眼的新能源、AI等科技領域，是新經濟動能的典型代表；而以地產鏈為代表的傳統經濟產業鏈，作為舊經濟動能的重要組成部分，輻射范圍極為廣泛，上游涵蓋建筑、工程、建材等行業，下游則關聯家電、裝修等領域。此外，中國居民的大量資產集中于住房領域，房產資產縮水會對居民的消費需求和投資需求產生較大抑制作用。因此，新經濟動能短期內難以完全填補傳統行業的缺口，地產出清與居民資產負債表修復仍需持續推進。此外，地產領域還存在投資回報率不足的問題，當前國內租金租售比不足2%，而海外市場如香港的租售比基本維持在3%以上，這也是香港地產市場呈現觸底反彈態勢的重要原因之一。

綜上，2026年債市政策支撐明確、通脹壓力溫和，十年國債ETF（511260）憑借久期優勢、估值合理性、交易便捷性等核心亮點，成為把握債市機遇的優質工具，建議延續“每調買基”策略，逢低布局分享長期收益。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。